Вывод российских ЦФА на международные рынки

Вывод российских цифровых финансовых активов в публичные блокчейны открывает возможности для международных расчетов и привлечения иностранных инвестиций. Работоспособность этого механизма продемонстрировал Сбербанк в октябре 2024 года.

В ходе эксперимента Сбер успешно трансформировал ЦФА в токен для сети Ethereum, сохранив при этом права обладателя актива и устойчивую связь с российской информационной системой. Как отметил директор дивизиона «Транзакционный бизнес» Сбербанка Сергей Попов на форуме FINOPOLIS, тестовые транзакции прошли успешно и технологически связали платформу цифровых активов банка с открытым блокчейном.

Процесс «оборачивания» актива включает три этапа. Сначала исходный ЦФА блокируется на смарт-контракте в приватном корпоративном блокчейне. Затем технология «моста» создает в публичном блокчейне «обернутую» версию токена, юридически привязанную к исходному активу. Связь обеспечивают смарт-контракт и «Оракул» — внешний поставщик данных для блокчейна (Подробнее про "Оракул" здесь). При необходимости выполняется обратная операция, когда погашение «обернутого» токена разблокирует оригинальный ЦФА в российской системе.

Эксперимент Сбера открывает путь для учета российских ЦФА в публичных блокчейнах и взаимодействия с другими сетями и информационными системами. Это упростит привлечение иностранных клиентов и создаст бесшовные пути взаимодействия с ними.

Технология содержит три категории рисков, способных подорвать доверие к системе.

Юридическая надежность вывода российских ЦФА на международные площадки требует участия иностранного номинального держателя. Такой участник выполняет две функции.

Первая функция заключается в администрировании технологического протокола «моста» самостоятельно или совместно с оператором. Вторая и главная функция состоит в принятии ответственности за исполнение обязательств по активу в иностранной юрисдикции. Такая структура создает необходимый уровень доверия для зарубежных инвесторов и торговых платформ, делая производные токены привлекательными для обращения на мировом рынке.

Законодательство определило правила допуска к обращению в России иностранных цифровых прав. ИЦП включают любые обязательственные права, выпущенные в иностранной юрисдикции, за исключением иностранных ценных бумаг.

Банк России установил ограничения, исключив из категории ИЦП популярные публичные стейблкоины USDT и USDC, на которые приходится основной объем мировых расчетов в цифровых валютах. Вместо них регулятор определил критерии для «дружественных» стейблкоинов. Активов, полностью соответствующих этим критериям, в публичном пространстве практически нет.

Токен признается как ИЦП при выполнении двух обязательных условий:

Большинство существующих стейблкоинов, включая децентрализованный DAI, не соответствуют установленным требованиям.

Рынок обсуждает необходимость переноса допущенных ИЦП в российские информационные системы по аналогии с ЦФА. Закон допускает исключения с различными вариантами трактовки.

Оптимальным представляется сценарий, при котором оборот ИЦП осуществляется в исходном публичном блокчейне без переноса в российскую инфраструктуру. Такой подход сохраняет единый пул ликвидности.

Создание двух отдельных пулов — зарубежного и российского — потребует значительных временных и финансовых затрат. Фрагментация приведет к почти нулевой ликвидности ИЦП внутри российской системы и крайне затруднит продажу таких активов. Эффективнее обеспечить рублевый вход и выход на российской стороне и валютный на зарубежной, используя единую глобальную ликвидность в публичном блокчейне.

Существует альтернативный подход к выводу российских ЦФА на международные рынки, который позволяет избежать технологических рисков мостов при сохранении доступа к глобальным блокчейнам. Эта схема основана на использовании иностранного номинального держателя в качестве промежуточного звена.

Процесс состоит из пяти последовательных этапов и полностью укладывается в рамки российского регулирования. На первом этапе российские эмитенты выпускают ЦФА с реальным обеспечением.

Далее выпущенные ЦФА переводятся на счет иностранного номинального держателя, открытый на той же российской платформе. В качестве номинального держателя могут выступать иностранные депозитарии или криптовалютные биржи, имеющие соответствующие лицензии.

На третьем этапе иностранный номинальный держатель выпускает собственные стейблкоины, обеспеченные российскими ЦФА, и проводит их листинг на международных криптовалютных биржах. После листинга к работе подключаются маркетмейкеры, обеспечивающие ликвидность новых стейблкоинов на вторичном рынке.

Полученная от продажи стейблкоинов криптовалюта направляется на финансирование исходного проекта. Средства могут быть конвертированы в фиатную валюту или использованы непосредственно для международных платежей.

Данная схема устраняет главные технологические риски мостов. Отсутствует риск поломки смарт-контрактов и появления несвязанных активов в разных системах. Исключается возможность разбалансировки стоимости между оригинальным ЦФА и его представлением в публичном блокчейне. Юридическая ответственность четко распределена между российским эмитентом и иностранным номинальным держателем.

Стейблкоины, обеспеченные российскими ЦФА, могут быть востребованы на международном рынке по нескольким причинам. В отличие от многих криптопроектов, основанных исключительно на обещаниях будущей прибыли, такие стейблкоины имеют реальное обеспечение в виде недвижимости, товаров или других активов.

Высокие процентные ставки в России делают доходность таких инструментов привлекательной для международных инвесторов. При ставке 25% годовых, как в случае с ТОННЭКС, инвестиционная привлекательность существенно превышает доходность традиционных стейблкоинов.

Для повышения доверия со стороны иностранных держателей может быть введена должность представителя владельцев ЦФА по аналогии с представителями владельцев облигаций в традиционном законодательстве о ценных бумагах. Такой представитель будет защищать интересы конечных владельцев стейблкоинов в российской юрисдикции.

Обе схемы — и технология мостов, и использование номинального держателя — создают новые возможности для российского рынка ЦФА. Сбербанк уже анонсировал планы по листингу иностранных ЦФА на своей платформе и дальнейшие эксперименты в этом направлении. В декабре 2024 года банк запустил ЦФА на топливные продукты, привязанные к котировкам Санкт-Петербургской международной товарно-сырьевой биржи.

Развитие технологии мостов и схемы с номинальными держателями становятся необходимыми условиями для полноценного функционирования российских ЦФА в условиях санкционных ограничений. Успешный эксперимент Сбера показывает техническую возможность прямой интеграции с публичными блокчейнами при сохранении юридической определенности. Альтернативная схема через номинального держателя предлагает более консервативный подход с меньшими технологическими рисками, но требует участия доверенного иностранного посредника.

Выбор между двумя подходами зависит от конкретных целей эмитента. Технология мостов подходит для быстрого и прямого доступа к ликвидности публичных блокчейнов. Схема с номинальным держателем оптимальна для долгосрочных проектов с реальным обеспечением, где важнее стабильность и предсказуемость, чем скорость вывода на рынок.