Распределенный оператор обмена

Российский рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) и токенизации молод, как и во всем мире. И идет по стандартному пути проб, ошибок, боли и не реализовавшихся финансовых моделей.  По состоянию на начало апреля 2025 года в России выдано 15 лицензий операторам информационных систем (ОИС). Большинство из них функционируют в составе крупных финансовых групп и все они изолированы друг от друга («финансовые острова»). Стратегия ОИСов - полный цикл внутри себя, которая закладывалась изначально: сами придумываем продукты, сами ищем эмитентов, сами проводим дьюдил эмитентов, сами выпускаем, сами привлекаем клиентов, сами устраиваем дистрибуцию внутри этой экостистемы, не оправдала себя. Размер рынка ЦФА в обороте показывает рост (пока?), но в абсолютных числах так и не стал значимым. Даже ОИСы, которые находятся внутри крупных финансовых групп и работают на внутреннюю экосистему, сталкиваются с вопросом коллег о целесообразности токенизации уже существующих продуктов, продаваемых тем же внутренним клиентам, через внутренние каналы.

Гипотеза про новые типы продуктов, реализуемые через ЦФА, не подтвердилась рынком. Вопреки распространенному мнению, ЦФА не создают принципиально новых продуктов. Нет ничего такого, что возможно реализовать с помощью ЦФА в продуктовом плане, что не смог бы сделать структуратор с экселем и бумагой. Все тот же долг, доля, право требование, условия и ковенанты.

В чем же тогда плюсы токенизации и где лежат деньги, по нашему мнению? Токенизация это форма упаковки и пуллирования. Мы просто можем взять и для чего угодно создать цифрового двойника. И дальше работать с этим цифровым двойником цифровым способом и пускать его в цифровые каналы. Новые свойства ЦФА лежат не в продуктовой плоскости, а в технологической – в способе передачи и дистрибуции.

Отдельно хотелось бы поговорить про секьюритизацию и токенизацию, т.к. это очень похожие процессы по своей сути. В случае с секьюритизацией, мы оборачиваем права в бумагу. А в случае с токенизацией, мы оборачиваем права в цифровой токен. Это разные процессы, со своими плюсами и минусами, но в обоих случаях это оборачивание. И нужно разобраться, в чем же их различия. Ценные бумаги имеют готовую отработанную скоростную торговую инфраструктуру, устоявшееся регулирование, понятную архитектуру рынка и каналы дистрибуции, при этом плохо умеют в интеграцию, цифру, эффективные операционные процессы и имеют высокий порог входа. Токены же имеют свои особенности: универсальность, легкая интеграция, простая передача и выстраивание каналов дистрибуции, возможность работы с активами, ранее имевшими ограниченное распространение (например: инвестиционные продукты, депозиты банков, залоги, услуги). При этом про скорость при торговле, к которой мы привыкли на классической бирже, стоит забыть.

Делаем вывод: токенизация и секьюритизация должны дополнять друг друга, создавая быстрые и ликвидные рынки, ускоряя внебиржевые операции и операционные процессы, создавая новые каналы дистрибуции и вовлекая в оборот новые типы активов. Нужно отправить что-то на далекую витрину объединив несколько разных источников – токенизируем. Нужно организовать высокоскоростной, централизованный и ликвидный вторичный рынок – секьюритизируем.

Что же тогда мешает в текущий момент рынку токенизации? Изолированность ОИС и непростроенность каналов дистрибуции – ключевой барьер.

И вот тут мы подходим к понятию Оператора Обмена. Зачем нужен децентрализованный оператор обмена: интеграция ОИСов между собой, а также выстраивание каналов дистрибуции к местам, где есть спрос на те или и иные ЦФА.

Риски безопасности: Технологии мостов (bridge) печально известны своими уязвимостями. Как показывает опыт криптоиндустрии, если мост существует, он с высокой вероятностью будет взломан, что приводит к крупным потерям активов.

Технологическая и операционная сложность: Построение прямых соединений между текущими 15 ОИС ("каждый с каждым") требует огромных затрат и поддержки N*(N-1)/2 интеграций. Даже модель с центральной платформой (Layer 0), к которой все подключаются через мосты, все равно требует 15 сложных интеграций. Кроме того, возникают сложности с управлением "обернутыми" токенами из других систем и необходимость двусторонних договоренностей. Как продать обернутые токены находящиеся в ОИС2, выпущенные на токены в ОИС1, покупателю, который имеет кошелек в ОИС3? И это еще не касаемся средств расчетов.

Безопасность: Взаимодействие идет через обмен сообщениями, без использования мостов и перемещения (или "оборачивания") активов между ОИС. Токены всегда остаются в реестре родного ОИС.

Атомарные расчеты (DvP): Оркестратор координирует сделки, обеспечивая их атомарность – либо вся сделка (поставка актива против платежа) проходит успешно, либо она не проходит вовсе. Оркестратор, использует смарт-контракты, для управления процессом расчетов, взаимодействуя с ОИСами по-отдельности. Смарт-контракт автоматически выполняет заранее согласованную логику сделки (проверка наличия актива и денег, их блокировка, одновременная команда на перевод). Ключевое преимущество такого подхода в том, что доверие участников базируется не на доверии к самому Оркестратору как центральному контрагенту или хранителю активов (он ими не является), а на доверии к неизменности кода смарт-контракта и надежности базовых систем учета (ОИС для ЦФА, платформа Цифрового Рубля для денег). Оркестратор выступает как нейтральная инфраструктура, автоматизированный исполнитель правил, заложенных в смарт-контракте. Это устраняет риски, связанные с централизацией активов или контроля над расчетами в руках одного посредника, что функционально приближает его к идее децентрализованных систем, где правила выполняются автоматически и прозрачно для всех участников.

Устранение контрагентского риска: позволяет проводить сделки между участниками без необходимости установления прямых лимитов или подписания сложных соглашений (RISDA) для всех типов операций, включая внебиржевые.

Скорость: Расчеты занимают секунды, а не часы или дни как для любых внебиржевых операций.

Но одного Оператора Обмена мало для организации единого рынка ЦФА. Мы хотели бы предложить свое видение архитектуры рынка. Предлагаемая нами эффективная конфигурация рынка ЦФА включает следующих участников и их роли: