Экспертный форум. Финансовые инновации для бизнеса. Современный рынок цифровых финансовых активов - продуктовые гипотезы Москва, июнь 2025 Экспертный форум. Финансовые инновации для бизнеса. Современный рынок цифровых финансовых активов - продуктовые гипотезы
ЦФА2025. Ожидания ИНВЕСТОРОВот ЦФА как продукта. Гипотезы Экспертный форум. Финансовые инновации для бизнеса. Современный рынок цифровых финансовых активов - продуктовые гипотезы Москва, июнь 2025 • RISK –адекватный кредитный риск (профессиональная оценка), залог, если риск слишком велик • PRICE - премия к цене/ставкам схожих классических продуктов продуктам будет стимулировать приток клиентов • USABILITY –клиенты(эмитенты/инвесторы) ждут отЦФА большего удобства и гибкости, чем от классических продуктов (сейчас не всегда так, пример- первичное размещение) • LIQUIDITY–необходима для инвестиционных ЦФА, чем дольше срок обращения, тем выше потребность в ликвидности • DIVERSIFICATION - широкий продуктовый набор привлечет клиентов. • COLLATERALIZATION–использование ЦФА как обеспечение/предмет залога повысит инвестиционную привлекательность и ликвидность • INNOVATION–ЦФА-новый инструмент, который должен дать новые смыслы инвестпродуктам(драйверы инноваций– собственные проекты/ЦФА ОИС и экосистем). Поставка ценных бумаг, утилитарные права –пока практически не используются Основные отличия рынка ЦФА от финрынка, взгляд инвестора(предварительно): - преимущественнодолговыеЦФА, доминируют инструменты банков(+ЦФА на золото и структурные) - премияпо процентной ставке - существенные ограниченияпо составу и размеру инвестиций(для«неквалов») - доступны только ЦФА, выпущенные только на «своем» ОИС - низкая ликвидностьили ее отсутствие
Экспертный форум. Финансовые инновации для бизнеса. Современный рынок цифровых финансовых активов - продуктовые гипотезы Москва, июнь 2025 ЦФА2025. Инфраструктура: Биржа VS ЦФА–очевидное–при участии Максима Ельцова Биржа/ Торговая система(0 лицензий) Оператор информационной системы/ +Лицензия торговой системы? (инициатива представлена как условиеизменения налогообложения) Оператор обмена(по состоянию на1-е полугодие2025 не оказывают услуг, перспективы размыты) Клиринговая организация Депозитарий Брокер Российский рынок ЦФА развивается как рынок отдельных ОИС, конкурирующих между собой: - Продукты и сервис - Дистрибуция ОИС, входящие в банковские группы, обладают большей клиентской базой и широким продуктовым набором: - доступ к клиентским базам(инвесторы) - возможность формирования высоконадежных банковских продуктов на платформе ОИС(долговые инструменты, структурные продукты, гибридные инструменты, программы лояльности) - доступ к корпоративным эмитентам из базы группы Основные сложившиеся типы ЦФА, как продуктов: Публичные: 1. ЦФА экосистем(собственные) продукты– драйверы роста рынка: • долговые(vanilla) • «цифровые инвестиции» и структурные • «инвестиционные гибриды» 2. Клиентские ЦФА: • долговые(vanilla), как правило, без залога • «поставочные гибриды» Отдельно- непубличные(cashpulling, пр.)
Экспертный форум. Финансовые инновации для бизнеса. Современный рынок цифровых финансовых активов - продуктовые гипотезы Москва, июнь 2025 ЦФА2025. Торговая система (ТС). Чтои зачем? –при участии Максима Ельцова • Понятие ТС определено Законом об организованных торгах 325-ФЗ • Является организаторам торгов (какиБиржа, проводит организованные торги) • Меньше чем у Биржи требования по капиталу: Биржа -100 млн.руб. ТС- 50 млн.руб. • Ограничения–не может торговать ПФИ(еслинет нормативного акта ЦБ) • Иных ограничений по обращаемых на организованных торгов ТС активов не установлено • Не ведет реестра внебиржевых договоров • Требования к органам управления, составу отчетности и защите информации идентичны биржевым • Единственный прецедент получения лицензии ТС– компания ЦТС(2021 г.), в настоящее время –Биржа ЦТС(основная специализация –торги товарами) • Расширение бизнеса ОИС за счет организации спотторгов ценными бумагами, товарами, валютами; перспективы интеграции групп и широкого внедрения практикиbest execution –кромеПФИ • Возможность создания новых продуктов банковскими группами и интернализация на уровне ОИС/ТС большего оборота встречных клиентских потоков • Утрата действующими биржами статусов центров формирования ликвидности • Дополнительные затраты на создание и поддержание инфраструктуры ТС для ОИС • Риски значительной деформации сложившейся торгово-клиринговой инфраструктуры и биржевой ликвидности Требования к ОИС получить лицензию ТС, последствия: + - Взаимосвязь с налогообложением не кажется очевидной
Москва, июнь 2025 Помехи для ОО • Попытка секьюритизировать токенизированное • Копирование традиционных инструментов инвестиций • Нет длинных ликвидных волатильных инструментов • Нежелание финансовых экосистем сотрудничать друг с другом Преимущества децентрализованного ОО • Безопасность: Взаимодействие идет через обмен сообщениями, без использования мостов и перемещения (или"оборачивания") активов между ОИС. • Атомарные расчеты(DvP) • Нет контрагентского риска • Скорость: Расчеты за секунды, а не часы или дни как для внебиржевых операций. Экспертный форум. Финансовые инновации для бизнеса. Современный рынок цифровых финансовых активов - продуктовые гипотезы ЦФА2025. Концепция оператора обмена –взгляд разработчика, при участии Дениса Казымаева Денис Казымаев kazymaev@daip.pro Евгений Кузнецов ek@daip.pro Выгода для всех • ОИСы • Банки, маркетплейсы, классифайды, агрегаторы • Клиенты • ЦБРФ
Москва, июнь 2025 Экспертный форум. Финансовые инновации для бизнеса. Современный рынок цифровых финансовых активов - продуктовые гипотезы ЦФА2025. Внедрение Цифрового рубля для Юрлиц с 2026 - два варианта, при участии Дениса Казымаева Денис Казымаев kazymaev@daip.pro Евгений Кузнецов ek@daip.pro Банк Счет клиента - Юрлица ЦБРФ 2. Банк обменивает ЦР на Безналичный (нет продуктов дляЦР) 1. Клиент получает оплату вЦР 3. Клиент проводит все дальнейшие операции с Безналичным рублем Банк Счет клиента - Юрлица 1. Клиент получает оплату вЦР Новый рынок инструментов ЦФА, в которые можно размещать напрямую ЦР: овернайты, токенизированные депозиты, репо, облигации, кредитование 2. Клиент сразу размещает ЦР в ЦФА(у банка есть решения для размещения ЦР напрямую)
Экспертный форум. Финансовые инновации для бизнеса. Современный рынок цифровых финансовых активов - продуктовые гипотезы Москва, июнь 2025 ЦФА2025. Первичное и вторичное обращение–LIQUIDITY&USABILITY Аукцион–форма размещения крупных выпусков едиными лотами(крупные пакеты ЦФА, RWA дорогостоящих активов, партий товаров) – концентрация спроса в одно время. Эффективность токенизации уникальных и крупных активов (пакеты ценных бумаг, оборудование, др.) Сроки процедуры размещения: Практика- Долговой выпуск на срок 3 месяца может размещаться несколько дней по единой цене. Результат: 1) Подавшие заявку и оплатившие стоимость ЦФА в первые дни теряют % на срок сбора заявок 2) подавшие заявку в последний день размещения, несут риск «исчерпания» hardcap Первичное размещение Вторичное обращение Гипотетические меры: • Смарт-заявки. Прием заявок на покупку, допускающих различные сценарии исполнения, например, на покупку схожих по условиям ЦФА различных эмитентов/выпусков • Настраиваемая фильтрациявстречных заявок и заключение сделок (практика маркетплейсов) • Практика маркет-мейкингадля наиболее крупных и длинных выпусков • Специальные программыот эмитентов (оферты, интервалы) • Развитие практикиприёма в обеспечение(критерии приемлемости может определить ОИС) ОТСУТСТВИЕ ЛИКВИДНОСТИ Что является первопричиной? ДОМИНИРОВАНИЕ МЕЛКИХ И КОРОТКИХ ВЫПУСКОВ ЦФА НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ОБЕСПЕЧЕНИЕМ Гипотеза- диверсифицировать условия (стоимость размещения для заявок, поданных в разные сроки)
Экспертный форум. Финансовые инновации для бизнеса. Современный рынок цифровых финансовых активов - продуктовые гипотезы Москва, июнь 2025 ЦФА2025. Долговые ЦФА–залоги и защита прав инвесторов при дефолтах (1/2) –при участии Олега Ушакова Могут быть ПВО: • брокер, дилер, депозитарий, УК, ПИФ, НПФ, кредитная организация • юрлицо, созданное по законам РФ и существует не менее трех лет (например, юридическая компания) Среди основных задач ПВО: • следит за финансово-хозяйственной деятельностью эмитента и своевременностью выплат; • организовывает проведение собраний владельцев облигаций • при дефолте предлагает сторонам условия реструктуризации долга/ взыскивает долг в судебном порядке и, получив деньги, представитель передает их владельцам. • взаимодействует с управляющим залогом от имени владельцев облигаций • в банкротстве представитель выполняет роль конкурсного кредитора в интересах владельцев облигаций УслугиПВО оплачивает эмитент – конфликт интересов Законом259ФЗоЦФАне предусмотрен функционал типа ПВО для ЦФА Регулирование рынка облигаций–представитель владельцев облигаций(ПВО) РынокЦФА Небольшие по объему и«короткие» выпуски могут послужить причиной того, что сопровождать их «невыгодно» Лицо, отстаивающее интересы инвесторов в ЦФА(ОИС или независимое лицо): • может участвовать в скоринге и принимать решение о требовании залога (экспертиза) • не должно иметь конфликта интересов • может быть управляющим залогом Существующая практикаИспользование профессионального скоринга для эмитентов, не имеющих кредитного рейтинга.
Экспертный форум. Финансовые инновации для бизнеса. Современный рынок цифровых финансовых активов - продуктовые гипотезы Москва, июнь 2025 ЦФА2025. Долговые ЦФА–залоги и защита прав инвесторов при дефолтах (2/2) – при участии Олега Ушакова ЗАЛОГ Текущее регулирование не ограничивает залоговое обеспечение ЦФА. Существует ограниченная практика выпуска ЦФА, обеспеченных залогом: - в виде денежных потоков (лизинг, факторинг, аренда), поступающих на залоговый счет - в виде имущества, подлежащего регистрации(недвижимость) - в видедвижимого имущества Предлагается наделить ОИС либо независимое уполномоченное лицо функционалом защитника прав инвесторов и управлять залогами 1. Цели и смарт-ковенанты(альтернативой может стать ужесточение условий предоставления финансирования) • Устанавливать цели использования финансирования эмитентом ЦФА • Определять ковенанты, отражающие нецелевое использование финансирования либо ухудшение финансового состояния эмитента ЦФА • Формировать алгоритмы действий (автоматических, «зашитых» в смарт-контракты и организационных) 2. Создание специализированной СРОпо определению условий финансирования посредством ЦФА, стандартам скоринга, управлению залогами и дефолт-менеджмента. Наиболее распространенная практика возможности контроля потоков. Реализация прав владельцев ЦФА в отношении залога может быть «зашита» в смарт-контракт. Такая форма залога в меньшей степени зависит от управления залогом, практика залогодержатели– владельцы ЦФА. Прецеденты: Заявлено правовое сопровождение отдельных выпусков ЦФА(ТОКЕОН) Предложения:
Экспертный форум. Финансовые инновации для бизнеса. Современный рынок цифровых финансовых активов - продуктовые гипотезы Москва, июнь 2025 ЦФА2025. Проектное финансирование на платформе ЦФА–при участии Олега Ушакова Предпосылки: Проектное финансирование является прерогативой крупных проектов(~1 млрд. руб.+), задействованы банки/институтов развития Смыслами проектного финансирования на ЦФА является: • доступ к проектному финансированию для сторонних кредиторов–частных инвесторов, партнеров, заинтересованных в результатах проектного финансирования • алгоритмизация денежных потоков для реализации проекта и самого проекта • управление залогами и защита прав инвесторов • стандартизированный скоринг не только эмитентов, но и проектов • снижение нижнего предела проектного финансирования до50-100 млн. руб. • новый вид инвестирования длялиц, заинтересованных в результатах проекта при участии профессиональных организаторов • снижение рисков инвесторов – альтернатива краудлендингу • Развитие ЦФА, как цивилизованной формы краудфандинга проектов Условия: • выпуск СФО проектных ЦФА(регулирование) • закрепление природы ЦФА на денежное требование в качестве долговых инструментов • создание специализированных управляющих залогами и операторов скоринга и дефолт-менеджмента
Экспертный форум. Финансовые инновации для бизнеса. Современный рынок цифровых финансовых активов - продуктовые гипотезы Москва, июнь 2025 ЦФА2025. Финансирование циклического производства и торговое финансирование Инвестор ГЦП имеет право наполучение номинала и % в дату погашения/1 единицу товара (бутылка вина) Объем выпуска позволяет говорить о пилотном характере. О повторных выпусках – неизвестно. Производитель Продукт с длительным циклом производства(с дисконтом?) Либо возврат номинала«полной предоплаты» с % ГЦП Производитель любого товара длительного/ сезонного /циклического производства получает финансирование для оборотного капитала и заказ на продукцию По сути – обращаемое цифровое «складское свидетельство»/ «экспедиторская расписка» с возможной встроенной опцией «выхода в деньги» (например, при снижении цены на товар). М.б. наложены залоговые обременения на товар. Потребитель Возможность реализовать ГЦП - требуется ликвидность или возможность «SPO», например в форме аукциона. В случае широкого применения может быть средством накопления товарных запасов в т.ч. для трейдинга В случае приема в обеспечение/залог может получить дополнительное распространение – в т.ч. в рамках торгового финансирования Прецедент. ГЦПна вино. Продукт позиционируется как инвестиции в авторское выдержанное вино для частных инвесторов (срок обращения –3 года). РеализованоТОКЕОНв 2024 г.
Экспертный форум. Финансовые инновации для бизнеса. Современный рынок цифровых финансовых активов - продуктовые гипотезы Москва, июнь 2025 ЦФА2025. Опционы, «упакованные» вЦФА. Гипотезы. Практика создания ЦФА, повторяющего структуру сделок опцион(эмитент продает, частный инвестор покупает) сформировалась в 2024 г. (А-Токен). Несмотря на то, что доступ к организованному рынку ПФИ открыт для неквалифицированных инвесторов (после тестирования), очевидно, что доступ к ПФИ, «упакованные» в ЦФА до изменения регулирования будет только у квалифицированных инвесторов. Параметры инструментов: 1. Эмитент ЦФА–банк/брокер/ОИС 2. ПФИ–продажа опционов call/put эмитентом 3. Срок контракта–1 год+ ? 4. Особенности– право продажи опциона (амер.) , описание ценообразования в алгоритме смарт-контракта? 5. Возможность формирования взаимосвязанных сделок, примеры: • опционы–хедж роста ключевой ставки для заемщиков • опционы–хедж падения ключевой ставки для вкладчиков/инвесторов во флоутеры ГИПОТЕЗЫ 1. Большинство инвесторов (в т.ч. квалифицированных) не готовы на регулярной основе контролировать позицию ПФИ, имеют низкую готовность оперировать на маржируемом для них рынке и непонимание рынка опционов 2. ЦФА, повторяющие структуру сделок опцион: • не предусматривают дополнительные затраты со стороны покупателей вне зависимости от сценариев • дают возможность оперативно формировать ОИС/эмитентам внебиржевые опционные программы востребованных конфигураций и структурные продукты(в т.ч. с защитой капитала) 3. Такой инструмент может не быть ликвидным, у покупателя должна быть возможность «выйти» из инструмента.
Экспертный форум. Финансовые инновации для бизнеса. Современный рынок цифровых финансовых активов - продуктовые гипотезы Москва, июнь 2025 ЦФА2025. Создание и развитиеbenchmark-ориентированных долговых ЦФАс купоном (1/2) , при участии Дарьи Обуховой • для квалифицированных и неквалифицированных инвесторов –резидентов РФ • продолжительность размещения–14 дней • срок обращения/купонный период- 1 год • индекс для расчета цены погашения- официальная учетная цена в рублях Российской Федерации за1 (один) грамм золота • ставка купонного дохода: 3% • цена приобретения ЦФА при выпуске–не является фиксированной • досрочный выкуп–право эмитента при наступлении ряда обстоятельств, не зависящих от эмитента • иные меры по обеспечению ликвидности внутри срока обращения/спрэды- эмитент вправе, но не обязан выставлять котировки на покупку Прецедент (2025) Сбербанк- пример из серии выпусков: 7132EE59(Денежное требование) «ЦФА на золото с уплатой процентов» - новый инструмент инвестирования для физических и юридических лиц, доходпо которому формируется не только за счет изменения цены золота, но и за счет купонного дохода с фиксированной ставкой.
Экспертный форум. Финансовые инновации для бизнеса. Современный рынок цифровых финансовых активов - продуктовые гипотезы Москва, июнь 2025 ЦФА2025. Создание и развитиеbenchmark-ориентированных долговых ЦФАс купоном (2/2) +Кредитное качество +Погашается по ценеbenchmark +Дополнительные проценты к стоимости benchmark (интереснее чем покупкаbenchmark) - ЦФА не принимается в обеспечение - Ограниченный срок обращения - Выпуски не представляются ликвидными в течение срока обращения –инвестор может рассчитывать на «везение», если в момент погашения такого ЦФА не будет ценового провала–нужнымеры Примерыbenchmarks «базисные активы» для «квалов» и «неквалов»: • Драгоценные металлы • Криптовалюты • Индексы(MOEX, DJ, S&P– акции, облигации, %ставки, недвижимость, Rappaport, др.) • Blue chips (РФ и зарубежные) Большинство инвесторов (в т.ч. квал.) не готовы на регулярной основе контролировать позицию ПФИ ЦФА–выручает! • По своей сути–ЦФА/облигация, привязанная по стоимости номинала к любому benchmark является подобием «простейшего варианта» структурной ноты. • Одним из резонансных выпусков подобных облигаций последних лет являются облигации Селигдара(около20 млрд.руб.), номинированные в граммах золота и серебра. Мыэто допускаем! ЦФА–«убийца классических структурных нот» уже сейчас? Commodities –не подходит для частных инвесторов ввиду циклического ценообразования актива(к дискуссии)?
Экспертный форум. Финансовые инновации для бизнеса. Современный рынок цифровых финансовых активов - продуктовые гипотезы Москва, июнь 2025 ЦФА2025. Развитие инструментов типа репо с ЦФА, залогЦФА, займывЦФА, при участии Дениса Казымаева Длябанка-кредитора ● Быстрый, автоматизированный и удаленный процесс. ● Возврат предмета залога происходит с помощью смартконтракта ● При дефолте - автоматическое получение залога в собственность ● Диверсификация кредитного портфеля. ● Отсутствие необходимости ИТ интеграции. Для заемщика ● Быстрый, автоматизированный и удаленный процесс. ● Нет необходимости оформлять залог каждый раз для получении кредита. ● Возврат предмета залога происходит с помощью смартконтракта ● Взаимодействие с банками из других регионов. ● Доступ к витрине кредитов. Денис Казымаевkazymaev@daip.pro Евгений Кузнецов ek@daip.pro Налоги РЕПО ● Налоговые риски модели репо с ценными бумагамиas is. Припервой продаже с дисконтом возникают налоговые последствия. Необходимы изменения в НК либо иная обеспечительная форма. ● Предложения –пока рынком не сформулирована потребность в репо с ЦФА использовать залоги ЦФА и займы ЦФА.
Экспертный форум. Финансовые инновации для бизнеса. Современный рынок цифровых финансовых активов - продуктовые гипотезы Москва, июнь 2025 ЦФА2025. Гипотеза - использование ЦФА и ГЦП для исполнения обязательств по поставке товаров (1/2) Встречные обязательства Запрещается принимать цифровые финансовые активы(далее–ЦФА) в качестве средства платежа или иного встречного предоставления за передаваемые товары, выполняемые работы, оказываемые услуги, а также иного способа, позволяющего предполагать оплату цифровым финансовым активом товаров(работ, услуг), за исключением случаев, предусмотренных частью11 настоящей статьи(«трансгран»-примечание.), а также федеральными законами. Согласно п. 10 ст.4 259-ФЗ (ЗаконоЦФА) : Вместе с тем: При выпуске необходимо определить цену приобретения ЦФА при их выпуске или порядок ее определения (при оплате выпускаемых ЦФА денежными средствами) и(или) количество вещей или стоимость(количество) имущественных прав, в том числе цифровых прав, либо иных прав, имеющих денежную оценку, которые необходимо передать для приобретения ЦФА при их выпуске, или порядок определения такого количества вещей или стоимости(количества) имущественных прав(при оплате выпускаемых ЦФА путем передачи в качестве встречного предоставления вещей или имущественных прав, в том числе цифровых прав, либо иных прав, имеющих денежную оценку). Предусмотрен способ оплаты выпускаемых ЦФА- оплата денежными средствами и(или) передача иных вещей или имущественных прав, в том числе цифровых прав, либо иных прав, имеющих денежную оценку, вкачестве встречного предоставления. Согласноп. 1.6 ст.3 259-ФЗ (ЗаконоЦФА) : Согласноп. 1.8 ст.3 (Законо ЦФА) :
Вывод: Не противоречит Закону о ЦФА259-ФЗМодель, при которой при заключении сделки/ серии сделок поставки заключаются две сделки: • поставщик выпускает ГЦП, предусматривающий поставку (товара/услуг), возврат денежных средств и штрафные санкции при непоставке с его стороны • покупатель(товара/услуг) выпускает ЦФА(денежные обязательства) на сумму поставки Стороны осуществляют встречное предоставление указанных цифровых прав при их выпуске Экспертный форум. Финансовые инновации для бизнеса. Современный рынок цифровых финансовых активов - продуктовые гипотезы Москва, июнь 2025 ЦФА2025. Гипотеза - использование ЦФА и ГЦП для исполнения обязательств по поставке товаров (2/2) Законодательство • При вторичном обращении ЦФА/ГЦП, данные активы нельзя использовать как средство платежа или иного встречного предоставления за товары/работы/услуги(кроме трансграничных операций) • При выпуске ЦФАнет ограничений на передачу товаров/работ/услуг, иных прав на товар в т.ч. цифровых, в т.ч. в рамках договора поставки товара? • Основные выводы по совокупности норм259-ФЗ(ЗаконоЦФА) : Вместе с тем в открытом доступе практика использования цифровых активов во внутрироссийском товарообороте практически отсутствует ! поставщик покупатель ГЦП ЦФА
Экспертный форум. Финансовые инновации для бизнеса. Современный рынок цифровых финансовых активов - продуктовые гипотезы Москва, июнь 2025 Авторы и докладчики«in order of appearance»: • Сергей Киселев, преподаватель, Высшая школа бизнеса НИУ ВШЭ • Максим Ельцов, управляющий директор, Петербургская биржа • Денис Казымаев, CEO, DAIP Limited • Олег Ушаков, Советник, Denuo; Председатель комиссии по цифровым финансовым активам Совета по финансовопромышленной и инвестиционной политике Торговопромышленной палаты РФ • Дарья Обухова, директор, Сбербанк
RkJQdWJsaXNoZXIy MjcxODE=