Форум «Финансовые инновации для бизнеса»
Новости > Рынок ЦФА > Конференции > Материалы форума ВШЭ
Панель визионеров на дискуссионном форуме «Финансовые инновации для бизнеса»
4 марта в кампусе Высшей школы бизнеса НИУ ВШЭ на Шаболовке состоялся дискуссионный форум «Финансовые инновации для бизнеса» на тему «Цифровые финансовые активы – лучшая современная платформа для краудфандинга и не только?»
На панели визионеров руководители бизнесов цифровых продуктов крупнейших финансовых институтов и ОИС поделились своими взглядами на развитие рынка ЦФА.
Модератор: Дмитрий Волков, первый заместитель директора ВШБ НИУ ВШЭ
Как бы вы сейчас охарактеризовали рынок цифровых финансовых активов? Что нового на нем могут найти для себя эмитенты и инвесторы?
Алексей Илясов, генеральный директор Атомайз
В 2025 году рынок цифровых финансовых активов продолжает развиваться как продолжение года экспериментов. Несмотря на значительный объем сделок, достигающий сотен миллиардов в 2024 году, большая часть этих сделок носит долговой характер и имеет специфические особенности. Одновременно наблюдается активное использование новых механик в рамках ОИСов, недоступные на традиционном классическом рынке.
Эти новые инструменты часто сочетают элементы долгового рынка с гарантированным доходом, а также включают механизмы, характерные для рынка акций. Кроме того, они могут включать элементы искусственного интеллекта, распределения или токенизации. На примере Атомайза можно отметить, что в прошлом году было разработано 16 принципиально новых кейсов с точки зрения механики. В этом году ожидается запуск еще 10–12 подобных продуктов.
Кроме того, многие участники активно обсуждают развитие вторичного рынка. Технологически ОИСы достигли уровня, позволяющего реализовать классические биржевые механизмы, такие как торговля с участием маркетмейкеров, частичные исполнения и справедливое ценовое образование. Это именно то, чего не хватает рынку для его полного развития.
Одним из перспективных направлений развития ЦФА может стать концепция владения долей в оборотном капитале. Например, если человек владеет частью такси, он получает скидку на поездки, а также доход, когда другие люди пользуются этим такси. Такой актив можно рассматривать как ЦФА, предоставляющий право на долю в оборотном капитале.
Второй важный аспект развития ЦФА связан с возможностью интеграции российских цифровых финансовых активов с иностранными токенизированными блокчейн-активами. Сейчас существует потенциал для признания иностранных цифровых финансовых активов и их использования в России. Это открывает возможности для создания новых продуктовых гипотез и экспериментов, которые могут связать российский рынок ЦФА с глобальным рынком, капитализация которого составляет несколько триллионов долларов. Однако этот процесс требует тщательного изучения и определения правил взаимодействия, чтобы обеспечить эффективную интеграцию.
Кроме того, развитие рынка ЦФА невозможно без широкой и развитой клиентской базы. Здесь важна взаимосвязь между качественными продуктами и доступностью для клиентов. Российский рынок ЦФА имеет Peer-to-peer структуру: он включает эмитентов, инвесторов и операторов информационных систем. Если оператором системы выступает банк, это создает дополнительные преимущества, так как банки обладают клиентскими базами и возможностью эффективного онбординга клиентов благодаря наличию документов, удостоверяющих личность.
На данный момент российский рынок ЦФА представлен 14 операторами информационных систем, и ожидается появление новых участников. Однако такая структура может привести к фрагментации рынка. В контексте поручений руководства о создании развитого и ликвидного рынка капитала необходимо рассмотреть возможности объединения операторов или создания механизмов взаимодействия между ними. Это позволит сформировать целостный рынок, который будет соответствовать поставленным задачам и целям развития финансовой системы.
Роман Кожура, управляющий директор брокерского бизнеса Сбера
Преподаватели часто размышляют о том, кого они оценивают: студента или нейронную сеть. Аналогично, мы можем задуматься, кого проверяем: спикера или нейронную сеть. Мы немного поэкспериментировали с нашей собственной нейронной сетью, спросив ее о понятии цифры. Поскольку мы обучили ее таким образом, она продолжает наши идеи.
Согласно нейронной сети, ЦФА – это не эволюция биржевых инструментов и денег, а революция возможностей, где технологии служат человеку, а не системе. Мы разделяем это мнение и хотим развить его в сторону потребностей человека.
Мы глубоко поддерживаем идею токенизации, расширяя ее до токенизации всего. Это основано на исследованиях американского лауреата Нобелевской премии Ричарда Таллера, специализирующегося на поведенческой экономике. Идея заключается в том, чтобы перенести реальный мир в цифровой и инвестиционный, понимая, во что вы инвестируете и что можете использовать. Например, кто-то захочет поместить в свой телефон кусочек любимой кофейни или пиццерии, чтобы иметь доступ к ним через приложение. Это революция возможностей, позволяющая быть сопричастным к окружающему миру и управлять им в цифровом формате.
Что же могут найти инвесторы и эмитенты на платформах?
Ключевым словом здесь является «поиск», поскольку им действительно необходимо что-то найти. Алексей отметил, что большинство выпусков (около 95%) представляют собой долговые инструменты, которые можно назвать, дублированием классических инструментов, уже представленных на Мосбирже. Целеполагание инвесторов и эмитентов в этом направлении вызывает вопросы: нужно ли искать или следует предлагать что-то новое.
У Атомайз год экспериментов, а у нас это год человекоцентричности. Наша стратегия человекоцентричности направлена на то, чтобы думать о людях. За каждым токеном, компанией и инвестором стоит человек с его потребностями. Прежде всего, нам нужно понять, что мы хотим предоставить этим инвесторам. Задача платформ, финансовых посредников и банков заключается в предоставлении людям тех сервисов и продуктов, которые удовлетворяют их собственные потребности и жизненные задачи. Если люди хотят сберечь, то им следует предоставить возможность сберегать. Если они хотят почувствовать сопричастность к какому-то проекту, то им нужно дать возможность сделать это. Если они хотят настроить транзакционную активность или связаться с другим активом, то это тоже необходимо сделать. И это должно происходить не в формате поиска, а в формате эксперимента и наращивания интересных продуктов и выпусков для конкретных задач.
Я поддерживаю Алексея в том, что многие операторы и платформы сейчас занимаются предложением новых продуктов и решений для расширения спектра сервисов для наших инвесторов.
Игорь Кузмичев, генеральный директор ЦФА ХАБ
Мы активно поддерживаем эксперименты и появление новых продуктов на рынке, но при этом придерживаемся более прагматичного подхода. Мы фокусируемся на масштабировании продуктов, которые пользуются спросом и востребованностью среди инвесторов. Хотя мы с интересом наблюдаем за экспериментами, и готовы предоставить возможность для их развития, учитывая разнообразие позиций операторов на рынке.
Некоторые операторы связаны с крупными банками или имеют значительную клиентскую базу, в то время как другие могут не обладать такими преимуществами. Поэтому наша основная задача сейчас — удовлетворить потребности инвесторов, которые часто ищут не только новые продукты, но и повышенную доходность, снижение риска или баланс между риском и доходностью.
Что такое ЦФА? Для чего они вообще появились и как задумывались?
С одной стороны у нас есть традиционный рынок, с другой рынок дикой криптовалюты, как его называют представители Центрального Банка, и ЦФА это что-то между ними, т. е. ЦФА являются своеобразным мостом.
С одной стороны, они связаны с традиционными финансами через регуляторику и регистр, видимый ЦБ. С другой стороны, они имеют связь с рынком криптовалют, что позволяет использовать новые технологии и подходы.
Основная цель ЦФА — привлечь средства из депозитов и подушек в реальные проекты, производство и компании, а не оставлять их в банках. Однако в последние годы высокая ключевая ставка делала более выгодным размещение средств в банках, чем инвестиции в реальный сектор. В результате достижение объема в 600 миллиардов рублей является лишь малой частью того потенциала, который мог бы быть достигнут при более благоприятных экономических условиях.
Дизайн рынка ЦФА изначально предполагал участие двух участников: оператора информационных систем, ответственного за выпуск цифровых активов, и оператора обменов. Если бы операторы обменов функционировали в соответствии с первоначальной концепцией, проблем с ликвидностью не возникло бы. Однако в настоящее время биржи, получившие статус операторов обменов, будут торговать цифровыми активами, что фактически означает шаг назад в сторону традиционной финансовой системы.
Андрей Мордавченков, директор АО УК «Прогрессивные инвестиционные идеи»
В силу специфики рынка, как уже было отмечено, инструменты, упакованные в ЦФА, в основном интересны розничным инвесторам. Крупным институциональным инвесторам такие инструменты менее привлекательны из-за их короткой срочности, которая обычно составляет от 3 до 6 месяцев. По сути, когда речь идет о векселях, это инструменты денежного рынка, предназначенные для обеспечения короткой ликвидности. Для длинных инвестиционных средств эта история менее актуальна. Однако для нас это очень интересно, и мы внимательно следим за развитием событий, участвуя в них.
Кстати, летом прошлого года мне была предложена учебно-тренировочная сделка с ЦФА, включая участие в ЦФА ХАБе. Эта сделка была проведена на собственные средства. На следующее утро после сделки позвонили из Центрального Банка, и после подтверждения того, что средства были собственными, все было разрешено. По моему мнению, длинные пенсионные деньги, являются одним из последних средств, которые могут быть привлечены к таким инструментам.
Сергей Рябов, руководитель дирекции ЦФА Банка ВТБ
ЦФА уже сейчас представляют собой очень гибкий инструмент. Токенизация позволяет работать с различными объектами, такими как киловатты, пиццерии, кофейни, и использовать их в качестве краудфандинга, депозитов, кредитов или облигаций. Законодательство уже позволяет это делать.
Однако основным дисраптором развития ЦФА в 2025 году станет включение доходов и расходов в общую налоговую базу. Это изменение ожидается с нетерпением всеми участниками рынка, поскольку сейчас клиенты сталкиваются с неэффективностью в 25% по налогу на прибыль. Это существенно влияет на привлекательность инструментов токенизации.
Другим важным дисраптором станет включение цифровых данных в регуляторные базы для институциональных инвесторов. У них есть большие капиталы, и они готовы инвестировать в интересные активы, включая ЦФА. Некоторые участники рынка уже экспериментируют с такими инвестициями. Однако Банк России пока рассматривает возможность инвестирования не только собственных средств институционалов, но и средств, которыми они управляют. С точки зрения риска, рынок ЦФА не отличается от других финансовых инструментов.
Третьим дисраптором станет снятие искусственного ограничения в 600 тысяч рублей для неквалифицированных инвесторов. Ни в одном другом инструменте, кроме краудфандинга, такого ограничения нет.
Сергей Харинов, директор по развитию ЦФА Московской биржи
Рассматривая рынок цифровых финансовых активов, мы сталкиваемся с несколькими аспектами: риск, доходность, ликвидность и оптимальность клиентского обслуживания. В настоящее время ЦФА не обладают ярко выраженным УТП, что затрудняет их быстрое развитие.
Инвесторы на рынке ЦФА могут найти возможности для приобретения этих активов через инфраструктуру банков, в которых они обслуживаются. Однако, еще предстоит создание полноценных площадок обмена, которые расширят дистрибуцию ЦФА.
В целом, отрасль сейчас находится на этапе экспериментов, направленных на снижение затрат и более экономное расходование ресурсов. Это важно для реализации новых инициатив, связанных с технологией блокчейн, к которой относятся ЦФА. Разработка продуктов в этом фреймворке отличается от традиционных финансовых продуктов, что требует тщательного учета при создании и внедрении новых финансовых инструментов.
Модератор: Дмитрий Волков, первый заместитель директора ВШБ НИУ ВШЭ
Сейчас все ждут появления цифровых сертификатов, которые по сути являются ЦФА, только технологически упакованные в ценные бумаги, которые обращаются в депозитарии. Здесь возникает вопрос, является ли это шагом вперед или назад? С одной стороны, превращение ЦФА в нормальные ценные бумаги, понятные и хранящиеся в депозитарии, может быть воспринято как ограничение свободы. С другой стороны, это может быть полезно для управляющих компаний и фондов, поскольку цифровые сертификаты смогут быть включены как в фонды, так и в портфели.
Сергей Харинов, директор по развитию ЦФА Московской биржи
Идея цифровых свидетельств и сертификатов была впервые обсуждена около двух лет назад в законодательном контексте. По большому счету, этот инструмент напоминает депозитарную расписку или аналогичные инструменты. Основная логика заключалась в том, чтобы расширить круг инвесторов на рынке цифровых финансовых активов, который на тот момент был ограничен небольшим количеством клиентов.
Концепция предполагала привлечение 30 миллионов частных инвесторов путем предложения им цифрового сертификата на ЦФА. Этот инструмент должен был быть дешевле в эмиссии по сравнению с традиционными облигациями. Хотя эта идея была перспективной, она не решала бы всех проблем рынка ЦФА. С точки зрения клиента, это был бы переупакованный инструмент, похожий на облигацию, но не являющийся ею.
Цифровые свидетельства могли бы временно решить проблему эмитентов, которым необходимо привлечь инвестиции. Было предположено, что это позволит привлечь больше эмитентов, что в свою очередь ускорит приход нативных пользователей ЦФА. Однако сейчас эта продуктовая гипотеза имеет меньше актуальности, чем два года назад, и обсуждения по этому вопросу не дают поводов для оптимизма.