Конференция НАУФОР "Российский фондовый рынок 2025" сессия VI "ЦФА"

Екатерина Андреева, первый вице-президент НАУФОР (модератор):

• Устранение  арбитража между ЦФА и традиционным рынком будет идти по двум направлениям: упрощение выпуска простых ценных бумаг и выравнивание правил выпуска и обращения публичных ЦФА  с традиционными инструментами (раскрытие информации, доступ для неквалифицированных инвесторов,     последствия делистинга).
• Для  упрощения выпуска ценных бумаг предлагается: разрешить биржам регистрировать любые облигации, упростить требования к проспекту,  увеличить объем выпуска без проспекта, отменить тестирование неквалов для сделок до 600 тыс. рублей.
• Выравнивание условий для публичных ЦФА затронет операторов инвестиционных платформ, которые имеют статус торговой системы.
• Простота  доступа и защита прав инвесторов становятся противоположными задачами, поддерживает идею перекрестной идентификации для повышения безопасности.

Денис Додон, директор центра инноваций Альфа-Банка:

Работа с розничными клиентами по ЦФА — это публичный рынок, требующий ответственности перед клиентом.

Уровень раскрытия информации по ЦФА будет расти по запросу рынка; ОИС выработают  внутренние стандарты раскрытия.

Эмитенты, привлекающие средства у розницы, должны раскрывать больше информации, чем при работе с банками.

Арбитраж не связан напрямую с обращаемостью или налогами; эти вопросы должны решаться отдельно.

Рост раскрытия информации не навредит рынку ЦФА.

Появление  рынка ЦФА дополняет весь традиционный рынок и должен в него влиться.

Банки и ОИС, связанные с банками, имеют преимущество в оценке кредитного состояния эмитента, формировании процедур возврата и контроле расходования средств. Это пока не нашло полного применения, но ОИСы  смотрят в эту сторону.

Рынок ЦФА придет к модели, где можно совмещать привлечение капитала, его обращение и контроль расходования средств по контракту, особенно с появлением маркет-мейкеров для проектного финансирования.

Позитивно относится к новым способам дистрибуции, таким как цифровые свидетельства. Главный вопрос – сколько дистрибуции это даст (через брокера, внутри себя).

Цифровые свидетельства не должны создавать коллизий или арбитража существующему традиционному рынку ЦФА.

Существует проблема несальдирования налогов для физических лиц от операций с ЦФА и традиционными инструментами. Цифровые свидетельства могут усугубить это, если их налоги будут сальдироваться в брокерском стакане, а налоги с "обычных" ЦФА – нет. Необходима синхронизация налоговых режимов.
Гибридные ЦФА могут использоваться не только для привлечения капитала, но и для продвижения продукции (например, ЦФА на вино).

ЦФА  продолжит встраиваться в финансовый сектор России, включая кредитивы, гарантии, проектное финансирование и эскроу.

Основные  направления развития: работа с иностранными рынками, транзакционные продукты банковского сектора, фондовые инструменты.

На горизонте 3–5  лет появится совершенно новая модель финансового рынка, где отношения оформляются   через цифровое право (основу ЦФА).

Сергей Рябов, руководитель дирекции ЦФА Банк ВТБ:

Арбитраж  в пользу ЦФА практически исчез, ранее он был выгоден только банкам.

Несмотря  на исчезновение арбитража, нерешенный вопрос налога на прибыль (25%) остается значительным препятствием для корпоративных эмитентов.

Предложения по обращаемости ЦФА и получению статуса торговой системы могут решить  вопрос с налогами для инвесторов, но кратно увеличивают затраты ОИС (инфраструктура, персонал, лицензирование).

Получение  лицензии торговой системы должно давать право обращения не только ЦФА, но  и других ценных бумаг, чтобы это имело смысл.

Лучше сосредоточиться на решении налоговых вопросов, чем на дополнительном  лицензировании.

Конвергенция ЦФА и классического рынка должна быть аккуратной, чтобы сохранить  преимущества обоих рынков.

Существует  риск монополизации рынка традиционными биржевыми игроками через цифровые  свидетельства. Биржа может принимать только свидетельства на ЦФА из своей инфраструктуры (своего ОИС, своего депозитария), что приведет к перетоку  эмитентов и клиентов на эти платформы из-за ликвидности классического рынка.

Не все ОИС имеют готовый функционал номинального держателя для цифровых свидетельств, что создаст очередное расслоение рынка и потребует  дополнительных затрат и времени.

Цифровые  свидетельства как идея повышения ликвидности неплохая, но реализация должна быть продумана, чтобы рынок не сократился до 2–3 операторов.

ВТБ  полноценно запустился в апреле и вышел на 4-е место по объему выпусков (30 млрд руб.). Планируется интеграция ЦФА в традиционные каналы и рост B2B-сделок.

Личный  вклад в развитие рынка: участие в конференциях для обсуждения нормативной базы и развитие обучающих курсов о ЦФА для повышения грамотности  участников рынка.

Алексей Илясов, генеральный директор платформы Атомайз:

Атомайз  технологически подготовлен к получению статуса торговой системы.

Считает,  что получение этой лицензии позволит решить налоговые вопросы, которые  остаются нерешёнными уже три года.

ОИС, особенно связанные с банками, клиентоориентированы и хорошо знают своих  клиентов.

Отмечает рост требований к раскрытию информации, что особенно сложно для МСБ.

Знание банком корпоративного клиента позволяет лучше оценить риски.

Технология  блокчейн и ЦФА позволяют создавать совершенно другие механики,  невозможные в классическом рынке (смесь акций/облигаций, revenue share). Это истинный смысл создания рынка ЦФА.

Призывает регулятора к более гибкому подходу к квалификации инвесторов, особенно для продуктов с возвратом номинала, чтобы сделать их доступными для  неквалов. Видит в этом способ решить "регуляторный дисбаланс" и  предложить аналог кредитования для МСБ.

Прогноз по рынку ЦФА зависит от законодательных изменений (доступ УК/брокеров, налоговые послабления). Если они произойдут в 2025 году, через 3 года рынок может достичь 5 триллионов рублей.

Считает важным увеличение числа клиентов на рынке ЦФА. Текущее число около 400 тыс., сконцентрировано у нескольких лидеров.

Цель:  достичь 2–3 миллионов открытых счетов ЦФА в течение 3 лет, желательно непустых.

Необходимо повышать осведомленность и понимание населением ЦФА и блокчейна.

Перекладывание больших объемов (например, ОПК, региональные ОФЗ) в оболочку ЦФА, по  сути, является только сменой обертки, тогда как ЦФА создавались для новых механик.

Игорь Егоркин, генеральный директор платформы Токеон:

Считает,  что рынок развивается органично, имплементируя качественные практики  классического рынка для привлечения новых инвесторов.

Полагает, что расширение доступных инструментов для неквалифицированных инвесторов (например, флоутеров) увеличит объемы и даст новый виток развития рынка ЦФА.

Отмечает важность непубличности информации для определенных эмитентов, таких как предприятия ОПК.

Подчеркивает необходимость простоты доступа для новых частных инвесторов на все платформы. Поддерживает возможность работы ОИС с ЕСИА или делегированной идентификации от брокеров.

Считает, что синергия с классическим рынком и упрощение идентификации важны для ОИС,  учитывая низкую маржинальность.

Приоритет – упрощение доступа к ЦФА для институциональных инвесторов.

Структура ЦФА позволяет структурировать уникальные сделки, которые нельзя быстро сделать на классическом рынке. Это приведет к новым эмитентам и синергии с классическим рынком, а не к ужесточению регулирования.

Уже предприняты шаги для обеспечения безопасности инвесторов на случай дефолта эмитента. Планирует предлагать регулятору имплементировать эти практики на весь рынок.

Будет работать с рейтинговыми агентствами и предлагать изменения для более простого включения ЦФА с рейтингами в стратегии доверительного управления. Это позволит быстрее дотянуться до конечного потребителя.

Планирует   использовать потенциал блокчейна, который сейчас не используется в полной       мере.

Игорь Пиманов, директор по брокерскому бизнесу БКС:

Для  классического брокера БКС ЦФА – это примерно, как "десерт":  небольшое, необычное, вкусное, но можно обойтись.

Видит ЦФА как расширение продуктовой линейки для клиентов, желающих попробовать  новый инструмент.

Сталкивается  со сложностями клиентского пути при работе с обычными ЦФА для клиентов классического брокера (вывод денег с брокерского счета, НДФЛ при выводе, несальдирования налогов).

Видит  в цифровых свидетельствах выход из этой ситуации, так как их можно будет покупать с брокерского счета, что значительно улучшит клиентский путь.

Намерен  тщательно анализировать эмитентов через свой DCM desk, чтобы предлагать  клиентам только качественные истории. Видит интерес эмитентов к размещению коротких долговых обязательств через цифровые свидетельства.

Кратный рост рынка в течение 3 лет, достижение отметки в 3–4 триллиона рублей.

Считает, что для роста необходимо построить клиентский путь, максимально похожий на обычные финансовые инструменты, устранив технологические и регуляторные преграды.

Борис  Блохин, управляющий директор Московской биржи по фондовому рынку:

Видит будущее совместного рынка ЦФА и классических инструментов как достаточно  светлое.

Ликвидность  и широкая клиентская база – ключевые характеристики любого финансового инструмента.

Видит  цифровые свидетельства и функцию оператора обмена как абсолютно не  противоречащие, а дополняющие друг друга тенденции.

Считает, что свидетельства увеличат дистрибуцию, ликвидность и привлекут новые  типы инвесторов.
Считает, что результат сильно зависит от итоговой версии законодательства, и надеется, что преимущества ЦФА не потеряются.

Дмитрий Аксаков, исполнительный директор бизнес-блока ВЭБ.РФ

Считает,  что для традиционных институциональных инвесторов венчур имеет сложившиеся правила и сложную юридическую обвязку, и предлагать им необычные конструкции (например, доход в виде продукции) будет сложно.

Однако,  розничные инвесторы могут быть заинтересованы в новых, оригинальных  конструкциях, в том числе эмоционально привлекательных.

Главная проблема – как правильно донести до людей информацию об этих инструментах, образовать их и показать, что это интересные инвестиции, а не обман.

Считает, что инфраструктурные проблемы решаемы, поскольку ОИС уже преодолели много  трудностей.

Основная проблема привлечения венчурных инвестиций через ЦФА заключается в том, что платформе нужна лицензия регистратора для выпуска ЦФА, дающих право участия в непубличных АО. Это требует изменения 259-ФЗ, и такие изменения подсвечены рынком.

Видит потенциал в совмещении технологий искусственного интеллекта и блокчейна  (смарт-контракты), где исполнение ковенантов автоматически приводит к платежам.
• Прогнозирует, что рынок точно будет исчисляться триллионами при быстром внедрении имеющихся технологий