Интервью с Ильей Хабаровым: проблемы рынка ЦФА и их решение
Новости > Рынок ЦФА > Интервью участников рынка
Илья Хабаров: проблемы рынка ЦФА и их решение
Несмотря на активное развитие рынка ЦФА, существует множество проблем, которые остаются не до конца понятными для многих участников рынка. В этом вопросе особенно интересно мнение экспертов, которые глубоко погружены в рынок ЦФА.На недавнем заседании Торгово-промышленной палаты РФ мы обратили внимание на выступление Ильи Хабарова, директора по развитию ЦФА Банка Синара. Его идеи и подходы к решению актуальных проблем рынка оказались настолько интересными, что мы решили взять у него интервью.
Как рынок ЦФА будет развиваться в ближайшие 3 года?
В целом мои прогнозы совпадают с прогнозами сообщества ЦФА и аналитиков, таких как Cbonds и АКРА, относительно удвоения рынка каждый год. Кстати, капитализация мирового рынка криптовалют за последние 10 лет также продемонстрировала двукратный среднегодовой темп роста. Если сейчас мы зафиксировали около 500 миллиардов, я считаю, что достижение триллиона вполне реально в этом году. В следующем году это может составить 2 триллиона. Полагаю, что такая динамика будет сохраняться при эволюционном развитии рынка, если не появятся «прорывные» регуляторные решения.
Какие основные проблемы на рынке ЦФА существуют на данный момент? И как их решить?
Мой путь на финансовом рынке начинался с 2005 года, и я всегда отвечал за развитие продаж инвестиционных продуктов. В зависимости от времени это были разные продукты – доверительное управление, ПИФы, брокерское обслуживание, advisory, еврооблигации, FX, структурные продукты, фонды недвижимости, ETF и т.п. Каждый раз нужно было «доносить» до клиентов перспективность и привлекательность нового продукта или услуги. Цифровые активы сейчас проходят аналогичный путь завоевания доверия клиентов.
Исходя из классической маркетинговой концепции 4P важными параметрами при выводе продукта на рынок являются 4 показателя: Характеристики продукта (Product), его цена (Price), место его дистрибуции (Place) и продвижение его на рынке (Promotion). Хотел бы рассмотреть проблемы в развитии рынка ЦФА исходя из этой концепции. Сейчас ЦФА в виду сложившихся условий является на 90% продуктом денежного рынка, т.е. это короткие (до 1 года) займы, где основные эмитенты – это крупные банки и компании.
При этом инвестиций в долгосрочные проекты, такие как доли компаний, проектные финансы с возможностью участия в прибыли предприятия, с потенциально более высокими ставками, сейчас практически нет.
Из первого тезиса возникает следующий – доходности на этом рынке ограничены как раз из-за «длины» выпускаемых ЦФА.
С одной стороны, сами участники могут структурировать новые ЦФА таким образом, чтобы у инвестора была возможность в любой момент погасить эти ЦФА, к примеру, со штрафом (по аналогии с банковскими вкладами).
Также может быть предложена регулятору проработанная инициатива по созданию еще одного вида цифрового права владения имущественным комплексом – условно, цифровой фонд, где ЦФА – это доли этого фонда с различными правами в соответствие с его декларацией. Подобный вид цифрового права может решить главную задачу по созданию моста между финансовыми и реальными активами традиционного рынка (TradFI) и децентрализованными финансами (DeFI), что, в свою очередь, кратно увеличит количество разнообразных продуктов на блокчейне, привлечет на рынок долгосрочные инвестиции, уберет текущий конфликт между инструментом ЦФА и рынками недвижимости и непубличных АО.
Что касается дистрибуции здесь возникает следующая проблема – это сложный клиентский путь. ЦФА сейчас достаточно сложно купить и отслеживать. Инвесторам необходимо зарегистрироваться на нескольких платформах, как минимум на семи, чтобы получить доступ ко всем продуктам. Это требует активных действий и поиска лучших условий на разных платформах. Такая сложность не соответствует принципам блокчейна, который изначально ориентирован на простоту и доступность, тогда как ЦФА в настоящее время не обладают этой доступностью.
Например, если вы откроете брокерский счет в любом брокере, вы получите доступ ко всем инструментам фондового рынка. Выбор брокера основан на удобстве клиентского пути и качестве сервиса. В отличие от этого, на рынке ЦФА на платформе доступен только продукт этой платформы, что препятствует приходу новых инвесторов и эмитентов, делая рынок фрагментированным.
Здесь важным решением для рынка может быть интеграция участников – платформ, брокеров, банков, фондов на базе биржевой инфраструктуры (операторов обмена) или, к примеру, создание «единого блокчейна» и объединение всех участников на нем.
Рынок ЦФА достаточно непрозрачный с точки зрения выпусков: данные сложно найти и проанализировать. Для сравнения: в криптовалюте любой кошелёк можно отследить благодаря прозрачности блокчейна. В будущем рынок ЦФА может стать таким же прозрачным благодаря цифровому следу блокчейна.
Как решить эту проблему? Здесь нужен диалог между участниками рынка и полная статистика рынка ЦФА на базе независимой ассоциации.
Должен существовать институт консультантов, инвестиционных советников, которые помогают клиентам разобраться в сложных финансовых инструментах. Кроме того, у нас сейчас слабо развит институт IR-специалистов по взаимодействию эмитентов с инвесторами. С учетом появления большого количества новых финансовых инструментов этот институт должен развиваться. Как это работает в мире, специалисты должны получать соответствующие лицензии и зарабатывать на предоставлении консультаций как частным инвесторам по распределению их инвестиций, так и компаниям-эмитентам по формированию IR-стратегий.
Другой проблемой является отсутствие общей биржевой ликвидности. Для решения этой проблемы необходимо привлекать маркетмейкеров и использовать пулы ликвидности на блокчейне, которые успешно работают в криптовалютной сфере.
Повышение цифровой грамотности также будет стимулировать рост рынка ЦФА. Люди должны понимать преимущества блокчейна по сравнению с традиционными инструментами. И для этого нужны консультанты, поскольку многие люди приходят в криптовалюты под влиянием различных каналов и советников. Сейчас финансовые университеты уже включают в свои программы курсы по ЦФА. Например, цифровые активы и валюты могут стать отдельным разделом в финансовом менеджменте.
Еще одной проблемой на рынке является ограниченное количество продуктов. В основном инвестору доступны несколько долговых ЦФА с коротким сроком обращения, что не так удобно с точки зрения управления своей ликвидностью. Например, в мобильном приложении самой крупной платформы ЦФА доступно всего шесть ЦФА — все долговые с коротким сроком обращения (около шести месяцев). Эту проблему можно решить с помощью активного привлечения эмитентов разного уровня со стороны ОИС и небольших пилотных выпусков ЦФА. (Стоит отметить, что первые выпуски не должны быть крупными, поскольку этих эмитентов рынок не знает и скорее всего выпуск не состоится. К примеру, выпуск ЦФА на коров на Токеоне можно было бы структурировать по-другому, разбив его на несколько мелких выпусков, так как это незнакомый инструмент.) Так же здесь стоит работать над упрощением клиентского пути эмитента и инвестора.
Рынок ЦФА зависим от крупных банков: около 75% выпусков осуществляют крупные банки, используя этот инструмент для управления ликвидностью. Если банки прекратят участвовать в этом рынке, он соответственно, сократится ровно на их долю участия. Например, общий объём рынка выпусков ЦФА с 2022 по 2024 годы составляет 500 миллиардов рублей, но текущая капитализация — всего 148 миллиардов рублей. Если ничего не изменится, через год эта цифра может значительно уменьшиться.
Здесь также возникает проблема недостаточного количества операторов информационных систем. Решить эту проблему можно двумя способами. Первый — это упрощение включения ОИС в реестр ЦБ РФ с дальнейшим оперконтролем его развития в первый год работы. Второй — установка платформы цифровых финансовых активов «под ключ» со стороны вендоров с тарификацией, привязанной к результатам операторов информационных систем.
На рынке ЦФА из пяти видов цифровых прав многие не используются из-за отсутствия проработанных механизмов хранения и доставки активов. Необходимо тестировать новые форматы выпуска ЦФА в рамках ЭПР, чтобы расширить возможности рынка и сделать его привлекательным для инвесторов.
Одной из проблем рынка является фрагментация: существует множество кошельков — например, у Токеона, Сбера и Альфа-Банка. Каждый кошелёк требует отдельного личного кабинета, аутентификации и заведения денег на разные счета.
Как решить проблему фрагментации рынка?
Первое— централизация торгов на биржевых платформах (операторах обмена). Это было изначально предложено инфраструктурно со стороны Центрального Банка. Активное развитие оператора обмена происходит только на Мосбирже. Они периодически заявляют о том, что будут интегрироваться с ОИС. Также рынок ждет инициативы и от СПБ Биржи как оператора обмена.
Необходим диалог между сообществом, операторами информационных систем и будущими участниками, такими как мы, для поиска путей решения по повышению ликвидности и созданию биржевых трейдинговых платформ, на которых можно покупать инструменты. Возможно, что Центральный Банк решит эту проблему с помощью подключения брокеров. Однако на бумаге это одно, а как это будет реализовано — это другая история. Необходимо будет интегрироваться с брокерами, и брокер, который интегрируется с одной платформой ЦФА, будет показывать инструменты только этой платформы. Ему потребуется интегрироваться с каждым новым участником. Или это будет какой-то блокчейн, который будет писать оператор обмена, подключая всех участников. То есть должна быть либо единая блокчейн-платформа, в которую подключены все операторы, либо несколько операторов обмена.
Очень важно сформировать клиентский путь так, чтобы инвестор мог зарегистрироваться и прийти к любому оператору на рынке и получить через этого оператора доступ ко всему рынку. То есть не нужно приходить на биржу, а прийти именно к оператору информационной системы и на нем увидеть все инструменты, как это сделано у брокера. У любого брокера показываются его собственные продукты и могут быть показаны продукты других брокеров, которые вывели эти продукты на биржу.
Учитывая ограниченное разнообразие продуктов на рынке, какие меры нужно принять для привлечения большего количества частных инвесторов?
Нужно показать реализованные кейсы ,где инвесторы зарабатывают. Рынку нужно показать эффект от инвестиций в ЦФА. А сейчас этой информации централизованно нигде не найдешь. Сколько в итоге заработали инвесторы на разных ЦФА остается вопросом.
Также рынку не хватает правильного позиционирования. Это связано с уникальным торговым предложением (УТП). Частным инвесторам нужно показать, сколько заработали инвесторы в сравнении с классическим рынком. Например, инструменты ЦФА должны демонстрировать большую доходность в соответствии с вкладами на прошлых периодах. Когда инвесторы увидят это, у них возникнет ощущение упущенной возможности. Почему многие идут в крипту? Криптовалютный рынок очень рискованный, но в России в нем участвуют миллионы людей. Большая часть из них сидит в крипте, потому что боятся упустить возможности роста криптовалют. У инвестора формируется готовность рискнуть в непонятной крипте, несмотря на риски. Поэтому здесь нужно показывать кейсы, как люди заработали на ЦФА, например, получили доход за прошлый год больше, чем от других инструментов.
Если рынок не доходен, нужно стремиться к тому, чтобы появлялись более доходные кейсы. Это не подчеркивается рынком, никто об этом не думает и не показывает. Все гонятся за инновациями, которых по факту и нет. Фактически мы просто копируем рынок облигаций.
Второе — это привлечение инвесторов с точки зрения интеграции с теми участниками, где эти инвесторы находятся. На Московской бирже сейчас 34 миллиона уникальных клиентов. Из них около 80%, то есть примерно 28 миллионов, сидят на брокерских счетах в четырех банках: Т-Банке, Сбербанке, ВТБ и Альфа-Банке. Эти клиенты находятся на брокерском обслуживании, причем часть из них активна, часть пассивна, а некоторые просто владеют бумагами. Этим клиентам необходимо показать преимущества цифровых финансовых активов. Все указанные крупные участники уже вышли на рынок ОИС. Когда эти банки интегрируются с ЦФА, их клиенты узнают о наличии этих активов.
Узнаваемость рынка ЦФА и понимание его доходности или безопасности, а также уникальных возможностей, которые не могут предложить другие рынки, привлекут инвесторов. Когда люди увидят сформированное уникальное торговое предложение рынка ЦФА, они начнут регистрироваться сначала у крупных участников, а затем будут обращаться к другим платформам в поисках более интересных продуктов.
На мой взгляд, сейчас отсутствует четкое объяснение, чем ЦФА лучше других инструментов. Даже участники рынка не могут внятно объяснить, чем ЦФА выгоднее, например, облигаций для инвесторов.
Какие изменения необходимо внести для дальнейшего быстрого развития ЦФА в России?
Этот вопрос обсуждается серьезно среди участников рынка. ЦФА должны учитываться как другие инструменты без отдельной базы для инвесторов. Нужно добиться единообразия налогов для ЦФА и других инструментов.
Первое, что могло бы быть позитивно воспринято рынком — это отмена ограничения в 600 тысяч рублей для неквалифицированных инвесторов. Ограничения, к примеру, могут быть лимитированы по инструменту, а не по субъекту – условно, инвестируй, сколько хочешь, но в рискованный ЦФА не более утвержденного лимита. Как я понял, сейчас неквалифицированный инвестор может купить по 600 тысяч рублей на разных платформах, поскольку они не обмениваются информацией. Также есть разные мнения: некоторые участники говорят, что после погашения ЦФА можно снова купить на 600 тысяч, в то время как другие утверждают, что лимит исчерпан за отчетный год.
Важно, чтобы регуляторные решения были интуитивно понятны. С ограничением в 600 тысяч рублей возникло много вопросов, которые необходимо решить. Например, как обмениваются данные между платформами? Чья это ответственность? Ограничение в 600 тысяч рублей действует на год или по одному инструменту? Все это остается неясным.
Возвращаясь к налоговым вопросам, многие уже говорили о разночтениях в учете цифровых финансовых активов. Например, у профессиональных участников ЦФА добавляются в общую налоговую базу налога на прибыль, в то время как у корпоративных клиентов учет может быть другим. ЦФА могут быть как квазиоблигациями, так и другими инструментами, что усложняет их учет.
Если разрешить добавлять ЦФА в общую налоговую базу, это может привести к тому, что корпоративные клиенты смогут использовать их для снижения налоговой базы, что может быть нежелательным. Я понимаю регулятора в этом вопросе, поскольку он должен учитывать потенциальные риски. Думаю, что нужно собрать всех участников, создать независимую ассоциацию участников рынка ЦФА и решить все вопросы.
Будет ли рынок ЦФА в будущем интегрирован с рынком криптовалют? И как вы видите развитие трансграничных расчетов с использованием ЦФА?
Мое мнение в этом вопросе больше визионерское. Тут нужно понимать, что идея создания ЦФА пришла к нам из рынка криптовалют. Исходя из этого, я считаю, что рынок цифровых финансовых активов должен быть интегрирован с рынком криптовалют в ближайшем будущем. Это обязательно, иначе мы останемся в стороне от мирового развития децентрализованных финансов.
Каким образом будет реализована интеграция — это уже вопрос тактических и оперативных действий. Это зависит, во-первых, от того, что позволит регулятор, и, во-вторых, от технологий. Причем технологии уже позволяют реализовать различные решения, поэтому важным моментом здесь остается регуляторное разрешение. Это может быть реализовано в рамках ЭПР или другими способами, но интеграция неизбежна.
Я считаю, что структура рынка ЦФА сильно изменится в течение 5-10 лет. Активное развитие этого рынка началось в нашей стране как ответ на санкционное давление, начавшееся в 2022 году. Развитие ЦФА было направлено на упрощение доступа к рынку капитала для бизнеса и инвесторов. Это стало очевидным на фоне того, как криптовалютный рынок вырос до 3,5 триллионов долларов без какой-либо институциональной поддержки и регулирования, что свидетельствует о его востребованности.
Второе — это тактическая реализация. Уже сейчас несколько крупных участников заявили о технической возможности проводить интеграцию обязательств в ЦФА и криптовалюты. В будущем на блокчейн-платформе в дружественной стране будет возникать обязательство на ресурс, а с другой стороны, у нас в ЦФА будет обязательство на иной ресурс, которые можно будет обменять друг с другом и здесь важно не только техническая, но и юридическая реализация.
По закону ЦФА можно обменивать на другие ЦФА, но они не являются платежным инструментом. Однако при использовании трансграничных операций обмен ЦФА может быть полезен. Техническая инструкция может быть найдена, но пока ЦФА не могут покинуть нашу юрисдикцию.
Недавно появилась информация о том, что Банк «Синара» планирует стать оператором информационной системы ЦФА. Банк подал документы в ЦБ и рассчитывает пройти все необходимые процедуры к первой половине 2025 года.
На какой стадии находится процесс получения ОИС и какие сложности возникают?
Мы находимся на предфинальной стадии процедуры включения в реестр ОИС. У нас есть готовая платформа, остается ряд технических задач и далее мы будем готовы к прохождению аудита. Это не просто, в основном, из-за новизны процесса. Запуск цифровой платформы более сложен и дорог, чем запуск, к примеру, управляющей компании или брокерского бизнеса. Процесс включения затрагивает IT-решения и информационную безопасность, и расходы идут раньше, чем платформа начинает работать.
Я считаю, что в будущем можно рассмотреть возможность упрощения процесса включения в реестр, чтобы участники могли подготовить все необходимые документы к моменту включения, а инвестиции в IT начинались с получением предварительного положительного решения от регулятора. Данная мера может обеспечить приток новых участников и новых инвестиций в развитие рынка ЦФА. (Прим. ред. Многие компании не хотят получать статус ОИС как раз из-за сложного пути и слишком больших трат еще до начала работы платформы. О чем и говорилось в проблеме о недостаточном количестве ОИС на рынке).