Асхаб Халидов о токенизации золота

На II Евразийской отраслевой конференции «Золото 2025» Асхаб Халидов, аналитик Московской биржи, рассказал о токенизации золота в России.

Токенизация представляет собой процесс преобразования физических активов в цифровую форму. Токенизировать можно практически любые объекты, не противоречащие законодательству страны. Основными элементами токенизации являются изначальный актив, в данном случае драгоценный металл — золото, и его цифровая версия, которая может быть представлена как токен или цифровой финансовый актив. В настоящее время наблюдается активное развитие цифровых финансовых активов на золото, и Альфа-Банк занимает ведущие позиции в этом направлении, осуществляя большинство выпусков гибридных цифровых прав на золото.

Инфраструктура токенизации во всем мире преимущественно строится на базе блокчейна, который зарекомендовал себя как наиболее эффективная и устойчивая технология для подобных операций. Чаще всего токенизации подвергаются ценные бумаги, недвижимость, товары и услуги, что особенно актуально в контексте современных финансовых рынков.

Вопрос о целесообразности токенизации золота возникает на фоне существования в России развитых инструментов для работы с драгоценными металлами. Основные преимущества токенизации заключаются в оптимизации процессов, увеличении доступного капитала для бизнеса, ускорении операций и снижении необходимости в сложных долевых структурах. Безопасность также является важным аспектом, хотя за время существования рынка и операторов, серьезных проблем безопасности не возникало. К примеру, Московская биржа обеспечивает ограничения по приватности блокчейна, не позволяя внешним пользователям получать доступ или выводить активы из системы. Несмотря на критику, данная модель функционирует эффективно и, вероятно, сохранится в ближайшие годы.

Ликвидность на рынке цифровых финансовых активов является одной из основополагающих задач для развития. Важными направлениями работы являются снижение транзакционных издержек и минимизация количества посредников. В идеальной модели присутствует оператор информационной системы и оператор обмена, без большого числа дополнительных участников. Прозрачность обеспечивается за счет доступности всех записей в блокчейн-сети для пользователей, что характерно для мирового рынка токенизации. Однако в России блокчейн доступен только непосредственным участникам и инфраструктуре рынка, что ограничивает его открытость.

Так же, рост числа мошенничества связан с отсутствием единой регуляторной песочницы, что приводит к появлению различных рисков, включая подмену токенов. Обычно участники, хорошо знакомые с механизмами, способны минимизировать эти риски. В России токенизация проводится с использованием ЦФА и утилитарного цифрового права, что позволяет создавать гибридные цифровые права. В мировом масштабе существуют различные подходы к токенизации в зависимости от юрисдикции и платформ. В России это оператор информационной системы, в Дубае — различные цифровые платформы, и от страны к стране подходы различаются.

При выпуске токена на длительный срок, например на 10 лет, важно понимать, что за токеном действительно стоит обеспечение. В случае Tether обеспечение хранится в швейцарском хранилище, однако компания не раскрывает информацию о банках, где хранятся активы, что делает её достаточно закрытой. Paxful использует лондонское хранилище.

Различием между этими проектами являются вопросы аудита. У Tether, включая известный стейблкоин USDT, на протяжении нескольких лет возникали вопросы по аудиту и обеспечению токенов. Только 28 апреля 2025 года компания впервые опубликовала отчет об обеспечении токенов, что ранее не предоставлялось в полном объеме. В отличие от этого, токен PAX Gold характеризуется высокой операционной надежностью и прозрачностью аудита на протяжении всего времени существования проекта.

Основной смысл использования золотых токенов заключается в праве собственности на физические золотые слитки. При приобретении токена пользователь получает уверенность в том, что за ним закреплен конкретный слиток золота, что повышает уровень доверия, подтвержденный результатами международных опросов.

Отсутствие необходимости оплачивать услуги по хранению является важным преимуществом. При покупке больших объемов золота, например свыше 10–20 граммов, возникает необходимость в надежном хранении слитков. Хранение дома нежелательно, поскольку при продаже банки тщательно проверяют состояние золота, и наличие царапин или повреждений приводит к значительному снижению цены и дисконту в инвестициях. Поэтому крупные слитки обычно хранятся в банковских ячейках, что требует дополнительных затрат на хранение.

В случае золотых стейблкоинов услуги хранения не требуются. Низкий порог входа также является преимуществом, поскольку стейблкоины и другие цифровые финансовые активы можно дробить, что повышает их ликвидность и снижает барьеры для инвесторов. Анализ торгов на криптобирже Bybit показывает минимальные спреды и высокую ликвидность данных инструментов, что подтверждает активное обращение токенов.

Существуют различные способы токенизации, включая цифровые финансовые активы на денежное требование и гибридные цифровые права. ЦФА на денежное требование выступают в роли расчетного инструмента, их выпуск относительно дешевле, и они привязаны к базовому активу.

Гибридное цифровое право зависит от условий, прописанных в решении эмитента. Документ может быть расчетным или поставочным, при этом право остается за эмитентом. Если эмитент считает целесообразным погасить обязательства деньгами, он делает это, либо же погашение может осуществляться слитками в соответствии с договоренностями.

По статистике, около 92% рынка составляют цифровые финансовые активы на денежное требование, а гибридные цифровые права занимают около 8%. Из более чем ста выпущенных гибридных цифровых прав около 40 связаны с металлами, примерно половина из них — на золото.

Целевой вид токенизации золота в России — это возможность инвесторам вкладываться в ликвидные гибридные цифровые права на слиток, с возможностью перепродажи, выхода в деньги или получения физического слитка. Желательно, чтобы срок инструмента составлял не менее одного года.

В отношении ликвидности и издержек: низкая ликвидность слитков связана с высокими спредами при продаже. Обезличенные металлические счета обладают хорошей ликвидностью, но конвертация сопровождается высокими спредами. Хранение крупных слитков требует банковских ячеек для сохранения качества и предотвращения повреждений, что увеличивает издержки. Для малых объемов (1–10 граммов) хранение дома возможно. Высокий порог входа обусловлен этими факторами.

Порог входа на рынок золота нельзя назвать очень высоким, однако приобрести один грамм золота сложно — обычно минимальная покупка начинается от 5 или 10 граммов, что составляет примерно 50–100 тысяч рублей. Для большинства розничных инвесторов такая сумма доступна, но порог входа выше, чем у других инструментов. Аналогичная ситуация наблюдается с обезличенными металлическими счетами.

Фьючерсы на золото являются одним из наиболее интересных инструментов благодаря высокой ликвидности, низким издержкам на хранение и невысокому порогу входа. Однако на Московской бирже количество инвесторов во фьючерсы относительно невелико.

Токены обладают преимуществами идеальной концепции: высокая ликвидность, отсутствие издержек на хранение, цифровой формат хранения на криптокошельках и низкий порог входа благодаря возможности дробления токенов.

Фонды на золото, такие как биржевые и паевые инвестиционные фонды, являются удобным инструментом, однако имеют недостаток в виде комиссий управляющих компаний, что снижает доходность по сравнению с прямым владением золотом.

В 2024 году россияне приобрели рекордные 75,6 тонн золота в слитках. Около двух тысяч физических лиц имеют открытые позиции по фьючерсам на Московской бирже. По разным оценкам, открыто более 600 тысяч металлических счетов, что свидетельствует о значительном интересе к золоту как среди физических, так и среди юридических лиц. Спрос на золото в России продолжает расти, что подтверждается данными по продажам слитков и позициям по фьючерсам.

Инструменты всегда обладают ликвидностью и привлекают инвесторов, а интерес к ним продолжает расти. Это свидетельствует о необходимости развития новых полезных продуктов, которые будут способствовать росту рынка и развитию индустрии в целом. Речь идет о создании новых инструментов, дополняющих существующие — фьючерсы, металлические счета и фонды на золото. Только совместная работа и синергия новых и традиционных продуктов позволят достичь прогресса, в том числе на рынке золота.