Рынок ЦФА в России: банковское доминирование и нерешённые проблемы
Новости > Рынок ЦФА > Конференции > Материалы конференции CREON
Рынок ЦФА в России: банковское доминирование и нерешённые проблемы
Денис Иорданиди, генеральный директор экосистемы Лайтхаус, на II Евразийской отраслевой конференции «Золото 2025» рассказал о развитии рынка ЦФА и актуальных проблемах.
Российский рынок цифровых финансовых активов переживает период активного становления, однако почти все действующие платформы по выпуску и обращению ЦФА аффилированы с крупными кредитными организациями, что определяет структуру рынка: около 85% всех эмитентов ЦФА- банки. Исключением остаётся платформа Лайтхаус, которая сохраняет независимость от банковского сектора и позиционирует себя как объективного и независимого участника рынка.
Банки используют ЦФА для привлечения более дешёвой ликвидности. В дальнейшем эти средства направляются на кредитование, включая потребительские и ипотечные кредиты. Однако изначально рынок ЦФА задумывался как универсальный инструмент не только для банков, но и для компаний промышленного сектора. На практике же доминирование банков связано с их высокой прибылью и отсутствием проблем с ликвидностью.
Токенизация золота
Особое место на рынке ЦФА занимает токенизация золота с возможностью физической поставки металла. Несмотря на очевидные преимущества этого направления, основные инициативы по-прежнему исходят от банков, а не от золотодобывающих компаний. (Лайтхаус с самого начала считал эту сферу применения ЦФА одной их самых перспективных. Подробнее)
Для золотодобывающих компаний ЦФА могли бы стать эффективным инструментом прямых продаж инвесторам, позволяющим обходить банковское посредничество и избегать высоких спредов в 7–8%. Отмена НДС и приравнивание выпуска ЦФА к реализации металла создали благоприятные условия, однако золотодобывающие компании демонстрируют консерватизм, который эксперты связывают скорее с нежеланием внедрять инновации, чем с законодательными препятствиями.
Тем временем банки предлагают розничным инвесторам гибридные цифровые права на золото через свои филиальные сети. К примеру, Альфа-Банк стал первопроходцем в предоставлении розничным клиентам доступа к токенизированному золоту. В 2024 году объем выпуска ЦФА на золото достиг 1,4 млрд рублей, из которых около половины приходилось на инструменты с физической поставкой. Однако в 2025 году наблюдается резкое снижение активности в этом сегменте.
Проблемы рынка ЦФА
Одной из главных проблем рынка остается крайне низкий уровень вторичного оборота ЦФА. В первом квартале 2025 года его доля составила всего 18%, что объясняется короткими сроками обращения большинства выпусков — от одного до трех месяцев.
Доступность ЦФА для розничных инвесторов также остаётся ограниченной. Большинство брокерских приложений не предоставляют возможности торговли цифровыми активами, а процедуры регистрации на специализированных платформах остаются сложными. Исключение составляют лишь отдельные банки — Альфа-Банк и Тинькофф, которые интегрировали ЦФА в свои экосистемы, хотя количество доступных инструментов по-прежнему ограничено.
Серьезным препятствием для расширения круга эмитентов остается нерешенный налоговый вопрос. В отличие от банков, пользующихся особым налоговым режимом, промышленные компании не могут учитывать проценты по ЦФА при расчете налога на прибыль, что делает выпуск таких инструментов убыточным. Эта проблема признается Министерством финансов и Банком России, однако конкретные шаги по ее решению пока не предприняты. В результате крупный бизнес не проявляет интереса к выпуску ЦФА, за исключением редких случаев токенизации золота.
Также важным аспектом функционирования рынка ЦФА является обеспечение конфиденциальности инвесторов. В решениях о выпуске цифровых финансовых активов не указываются фамилии покупателей, а в блокчейн-системах персональные данные технически хранятся в отдельных закрытых базах. Информация о конкретных владельцах цифрового золота доступна только операторам информационных систем, эмитентам и в редких случаях — Банку России. Это исключает риски раскрытия персональных данных и обеспечивает дополнительную защиту участников рынка. Решения о выпуске ЦФА, включая цифровое золото, не носят адресного характера и направлены на неопределенный круг инвесторов, который может быть весьма широким, что обеспечивает дополнительную защиту и снижает риски, связанные с идентификацией конкретных участников рынка.
Юридическая корреляция значительно упрощает выпуск и оборот золотых ЦФА. Такая прозрачность позволяет избежать проблем, характерных для обезличенных металлических счетов, и обеспечивает прямую связь с физическими запасами металла. Физическая поставка золота требует высокой степени открытости — цифровые активы должны быть подкреплены реальными запасами, хранящимися на лицензированных складах. В России лицензии на аффинажное производство и хранение металла имеют лишь несколько компаний, что ограничивает число участников, способных обеспечить долгосрочное хранение.
Дальнейшее развитие рынка ЦФА во многом зависит от действий Банка России. Операторы информационных систем не обладают достаточными возможностями для самостоятельного взаимодействия с фондовым рынком, поэтому именно регулятор определяет правила игры. В целом, эксперты оценивают перспективы развития рынка ЦФА как оптимистичные. При устранении существующих барьеров — налоговых, технологических и организационных — рынок может достичь уровня развития, сопоставимого с рынком облигаций, уже в ближайшие полтора года.
Киселева М; ЦФА.РФ; Июнь 2025