ЦФА и блокчейн: ручная автоматизация

Принятый в 2020 году закон о ЦФА (№ 259-ФЗ) стал попыткой создания регулируемой правовой среды для новых финансовых инструментов, основанных на технологии распределенных реестров. Законодатель исходит из ожидания, что цифровой характер актива сам по себе создает предпосылки для прозрачности, автоматизации и снижения рисков.

Согласно пункту 1.3 статьи 6 закона о ЦФА, платформы обязаны обеспечивать достоверность и целостность информации, а также, согласно пункту 1.4, корректную работу алгоритмов,реализованных внутри их информационных систем.

На практике это означает, что базовые операции, которые выполняются автоматически, через заранее запрограммированные смарт-контракты, должны выполняться корректно для всех состояний смарт-контракта. Однако ряд недавних кейсов показал, что корректность автоматического исполнения может быть поставлена под сомнение, а алгоритмы реализуют только “положительный сценарий”.

Внутри системы, функционирующей на базе смарт-контрактов, как это и предусмотрено правилами данной платформы, подобная замена актива и погашение замененного должны были произойти только при наступлении соответствующего события– например, отсутствия поступивших средств от эмитента. Отсюда возникают два варианта: либо в код смарт-контракта были внесены изменения в части параметров погашения,либо процесс был инициирован вручную в обход запрограммированной логики. В обоих случаях нарушается фундаментальный принцип достоверности записей.

В другом примере, не связанном с реструктуризацией, пользователям была показана дата погашения, которая впоследствии была скорректирована уже после наступления указанного срока. Поскольку на данной платформе правилами оператора ограничен срок, до которого эмитент обязан зачислить средства для погашения, ОИС, зная заранее о неисполнении обязательств со стороны эмитента, не проинформировал клиентов своевременно. Информирование производилось с задержками и не во всех случаях инвесторы обладали достоверной информацией. В том числе возникали противоречия между информацией на платформе оператора и текстом решения о выпуске.

Такая практика– отложенное информирование клиентов о фактически несостоявшемся событии– наблюдалась неоднократно, что ставит под сомнение готовность отдельных участников рынка обеспечить должную степень прозрачности. При этом принцип достоверности также нарушался, поскольку имели место изменения даты погашения ЦФА, которые мог видеть клиент на платформе оператора.

Важно понимать: дефолты как таковые не являются редкостью– они происходят и с классическими инструментами, где существуют понятные и устоявшиеся процедуры, которых на рынке ЦФА пока нет или же они находятся в начальной стадии развития. Однако ключевым фактором здесь становится подход к управлению последствиями. При отсутствии прозрачности и автоматизации ЦФА платформы оказываются в ситуации конфликта интересов– между необходимостью поддержания репутации и обязанностью своевременно информировать участников рынка.

Также наблюдается отсутствие технологического развития самого инструмента ЦФА в части управления рисками дефолта эмитента. Информационная система ЦФА платформы в любой момент времени содержит в себе все данные, необходимые как для информирования инвесторов, так и для реализации определенных мер, связанных с неисполнением обязательств.

Если реализовавшаяся пока лишь в единичных случаях практика вмешательства в алгоритмы и подмены информации сохранится, это может привести к ужесточению регулирования, увеличению нагрузки, связанной с регуляторной и клиентской отчетностью и, снижению доверия со стороны инвесторов к инструменту в целом. На фоне роста недоверия они могут начать отдавать предпочтение более традиционным и регламентированным продуктам, что приведёт к замедлению развития всего сектора цифровых прав.

В условиях, когда инвесторы оценивают не только доходность продуктов, но и надежность инфраструктуры, прозрачность и автоматизация становятся важными преимуществами. В секторе цифровых прав сейчас наблюдается значительный кредит доверия инвесторов, доставшийся, по-видимому, в наследство от популярности самой технологии блокчейн. Но экономика доверия не сможет работать долго, так как ЦФА продвигается как надежный инструмент с соответствующими ожиданиями инвесторов.

Перспективным направлением видится развитие самих информационных систем операторов в сторону большей автоматизации и технологичности. Смарт контракты могут не только выполнять операции по выпуску и погашению ЦФА, но и автоматически взаимодействовать с внешними по отношению к блокчейну системами. Например, отслеживать поступления денежных средств, инициировать оповещения, запускать сценарии реструктуризации или технического дефолта и т.д.

Помимо этого открытый доступ к блокчейн-обозревателям, а также внешний аудит смарт-контрактов независимой организацией, позволил бы завоевать большее доверие клиентов.

Поскольку большинство ЦФА в настоящее время являются финансовыми обязательствами эмитента, видится перспективной возможность для ответственного эмитента уведомить инвесторов посредством информационной системы оператора, например через функцию в личном кабинете, о событии дефолта с предложением вариантов урегулирования.

Законом не запрещено привлечение третьих лиц в сделку с ЦФА. Так, недавно мы разбирали случай, когда в ЦФА в качестве обеспечения был предусмотрен залог и третье лицо- управляющий этим залогом. Однако возможно и участие конкурсного управляющего в случае банкротства эмитента. Возможно также и участие страховых компаний и других лиц в случаях, когда это предусмотрено решением о выпуске самого ЦФА.

Причем страховой случай является хорошим примером возможностей автоматизации с использованием смарт-контракта. ЦФА могли бы принудительно выкупаться страховой компанией у инвесторов, исполняя таким образом обязательства эмитента в случае дефолта. А новый обладатель мог бы предъявлять свои требования эмитенту в любом предусмотренном законом порядке.

Рынку также может потребоваться создание саморегулируемой организации (СРО) в сфере ЦФА, которая будет разрабатывать стандарты исполнения, сертификацию платформ, типовые сценарии реагирования на дефолты и сбои. Важно однако чтобы такая организация появилась в результате эволюционного процесса развития, а не как результат регуляторного требования.

Чтобы ЦФА стали по-настоящему зрелым инструментом по аналогии с классическими ценными бумагами, нужно не только донастраивать законодательство, но и повышать ответственность участников рынка. Переход к модели “доверие через алгоритм” возможен только при отказе от практики ручного редактирования и скрытных изменений условий. Требуется соблюсти тонкий баланс между необходимостью охранять код смарт-контрактов, являющийся коммерческой тайной и интеллектуальной собственностью оператора и раскрытием нюансов его работы в случае наступления определенных событий. Крайне важно, чтобы такое раскрытие было понятным для инвесторов, что вряд ли возможно, если оно делается с целью формального удовлетворения неких требований.

Реализация всех этих возможностей потребует от ЦФА платформ дополнительных инвестиций в развитие технологической составляющей бизнеса и повышения собственной внутренней зрелости. Такие меры не приносят мгновенной прибыли, но формируют долгосрочный фундамент доверия со стороны пользователей и регулирующих органов. Позиция регулятора на рынке в настоящий момент скорее выжидательная и реактивная. Банку России интересно поведение участников в случае наступления тех или иных событий. По этой причине для ЦФА сейчас отсутствуют жесткие требования, имеющиеся однако для ценных бумаг.

Так, например, по другим аналогичным инструментам наблюдается уровень дефолтов около 10%. Если экстраполировать этот показатель и на ЦФА, значимость инструментов по работе с такими случаями становится очевидной. И эти инструменты пока еще могут быть предложены самими участниками рынка. Однако в случае отсутствия адекватных предложенией вместо них появятся требования, обязательные к исполнению, но совершенно негибкие.

ЦФА сейчас все еще достаточно молодой продукт- со времени первых выпусков едва прошла пара лет. В связи с этим и реализация смарт-контрактов, лежащих в основе ЦФА находится на уровне минимально-жизнеспособного продукта, которому еще предстоит пройти много этапов развития. Но инструмент уже сейчас дает возможность переосмыслить финансовую инфраструктуру, отказаться от избыточных посредников и перейти к более устойчивой и прозрачной модели доверия.

В каком направлении пойдет это развитие и насколько жестким будет регулирование зависит сейчас от того, насколько быстро операторы смогут провести работу над ошибками самостоятельно и предложить своим пользователям новые улучшенные версии своих продуктов, ведь технологическая зрелость — это не про скорость размещения новых выпусков, но также и про способность информационных систем надежно и честно работать в сложных сценариях.