Кто задает тренды и будущее цифровых активов?

Руководители компаний, выпускавших ЦФА, и эксперты рынка обсудили преимущества цифровых финансовых активов как инструмента привлечения финансирования для бизнеса. В ходе дискуссии также рассматривались вопросы, может ли ЦФА стать альтернативой кредитам и облигациям, тенденции на рынке ЦФА в настоящем и будущем, а также какие риски для эмитентов на данный момент существуют.

В начале и во втором полугодии 2024 года наблюдалось появление не только уникальных видов ЦФА и новых продуктов, ранее недоступных на традиционных рынках, но и проведение пилотных проектов по выводу ЦФА в публичные криптовалютные сети. В частности, был реализован пилот по выводу ЦФА в сеть Ethereum. Целью этого проекта было протестировать спрос и определить, насколько такие инструменты могут быть интересны не только российским, но и криптовалютным инвесторам. На криптовалютных инвесторов многие фонды и компании, занимающиеся токенизацией, а также институциональные участники, делают значительную ставку.

Мы не являемся ОИС, а выступаем полноценным вендором с реализованным и успешно функционирующим проектом. В частности, совместно с Альфа-Банком была разработана и продолжается развитие платформа по токенам. Как технологическая компания, мы проводим исследования не только по российскому рынку, анализируя интересы институциональных и частных инвесторов и выводя соответствующие продукты на нашу платформу, но и уделяем значительное внимание мировому рынку токенизации, известному как RWA.

Согласно исследованиям, рынок токенизации в мире развивается быстрыми темпами, и Россия находится в авангарде этих изменений. Новые продукты по токенизации появляются в ОАЭ, странах Юго-Восточной Азии и США. Отличие российского рынка заключается в большом количестве уникальных продуктов, что, по нашему мнению, связано с особенностями законодательства, ограничивающими доступ к рынку криптовалют и стимулирующими создание уникальных решений для привлечения инвесторов.

Согласно мировому опыту и аналитическим отчетам, основными драйверами развития рынка токенизации являются растущее доверие институциональных участников к технологии, что подтверждается увеличением числа компаний и фондов, формирующих собственные блокчейн-команды. Важным фактором является глобальная доступность токенизированных активов и возможность круглосуточной торговли, которая способствует снижению транзакционных издержек. Существенное влияние на развитие рынка оказывает и тенденция к децентрализации финансов, обусловленная геополитическими факторами. В рамках обсуждений с представителями биржевых игроков из Ирана и партнерами из Египта рассматривалась возможность создания биржи для токенизации активов реального мира, в частности металлов. Было отмечено, что Лондонская биржа металлов остается последней централизованной биржей металлов, а новые глобальные игроки будут развивать собственную инфраструктуру и стремиться к сотрудничеству с геополитическими и экономическими партнерами посредством современных технологий.

С 2024 года институциональные инвесторы стали основными драйверами рынка токенизации. Создание ETF на основе токенов и криптовалют, поддержанное крупными мировыми фондами, обеспечило легитимность этим инструментам. Примером служит запуск ETF на биткоин и золото, что привело к рекордному привлечению инвестиций в данный класс активов.

Институциональные участники продолжают разрабатывать новые продукты, ранее недоступные инвесторам. По мнению руководства крупных инвестиционных компаний, таких как BlackRock, токенизация способна не только изменить архитектуру финансового рынка в ближайшие 10 лет, но и способствовать решению социальных задач, например, в сфере пенсионных накоплений. Следующим этапом развития токенизации станет переход к токенизации инфраструктурных проектов. В мировой практике отмечается, что инвестиции в инфраструктурные объекты, такие как строительство портов, позволяют привлекать долгосрочных инвесторов и снижать инфляционные риски. Приобретая токен, инвестор получает долю в инфраструктурном проекте и доход от его деятельности. Токенизация инфраструктуры обеспечивает дробление крупных активов на доступные цифровые токены, что расширяет круг инвесторов и повышает ликвидность таких вложений. Токены могут свободно обращаться на вторичных рынках, а доходы от эксплуатации инфраструктуры распределяются между держателями токенов с помощью смарт-контрактов.

По оценкам McKinsey, к 2030 году мировой рынок токенизированных активов может достичь $2 трлн, а в оптимистичном сценарии — $4 трлн. При этом наиболее активное внедрение ожидается в сегментах взаимных фондов, облигаций, кредитов и секьюритизации, тогда как токенизация недвижимости, сырья и акций будет развиваться медленнее из-за сложностей регулирования и ограниченной выгоды для участников рынка.

В 2024 году произошли регуляторные изменения, направленные на создание юридической инфраструктуры для работы с цифровыми активами, в том числе запуск экспериментального правового режима. До конца 2024 года в России отсутствовала полноценная инфраструктура хранения цифровых активов, включая стейблкоины, криптовалюты и токенизированные активы, которые преимущественно хранились в Европе.

Существуют значительные риски для российских владельцев криптовалют, а также для будущих участников экспериментального правового режима, которым предстоит организовывать работу с цифровыми активами. Основной риск заключается в отсутствии собственной инфраструктуры хранения цифровых активов, что делает российских инвесторов уязвимыми, например, в случае с биржей FTX, когда российские инвесторы не смогли вернуть свои средства.

В качестве технологической компании была поставлена задача создания полноценной инфраструктуры для ассоциативного хранения цифровых активов, с целью минимизации известных рисков, включая геополитические. Для банков эти риски особенно критичны, и они не готовы их принимать. Создание инфраструктуры должно полностью соответствовать законодательству Российской Федерации, требованиям информационной безопасности и криптографии, а также мировым стандартам. Законодательство большинства стран требует наличия инфраструктуры хранения активов на своей территории, независимо от юрисдикции. Физическое присутствие инфраструктуры хранения цифровых активов на территории государства является обязательным требованием законодательства большинства стран. Например, в Евросоюзе наличие лицензии на Мальте обязывает размещать инфраструктуру именно на Мальте, даже если технические мощности находятся в другой стране, например, в Германии. Аналогичные требования формируются в США, странах Северной и Южной Америки, Юго-Восточной Азии и у партнеров в Евразии. В ответ на эти требования была разработана полноценная инфраструктура цифрового казначейства, включающая программное обеспечение и HSM-сервис от Криптопром, прошедший сертификацию. Эта инфраструктура уже апробируется для хранения криптовалюты, и среди клиентов есть не только российские компании, но и криптоплатформы из стран ближнего зарубежья, например, из Киргизии. Для таких клиентов важно, чтобы серверы и инфраструктура находились в их юрисдикции, что обеспечивает контроль и безопасность цифровых активов, а также исключает доступ третьих лиц.

В инфраструктуре реализованы необходимые меры по защите (класс КС-2) и интегрированы сервисы проверки криптовалюты (AML). Основная задача продукта — обеспечить институциональным клиентам, включая банки, безопасное и соответствующее законодательству хранение цифровых активов.

Под цифровыми активами подразумеваются как криптовалюта, так и токенизированные активы, а также возможность их обращения и торговли при соответствующем законодательном регулировании в будущем. Представленное решение является первым в России, обеспечивающим безопасную работу с публичными блокчейнами и криптовалютой при полном соответствии требованиям российского законодательства. Решение сертифицировано, и в настоящее время проходит завершающую проверку для получения окончательного сертификата.

Преимущество инфраструктуры заключается в защите пользователя, даже в случае компрометации ключей или фишинговых атак, что обеспечивает сохранность активов. Существенный объем криптовалютных активов, принадлежащих российским гражданам, постепенно перемещается на территорию России для обеспечения их безопасности и возможности легального использования.

Эмитенты и инвесторы активно использовали возможности регуляторного арбитража, что позволяло предлагать привлекательные условия по доходности, иногда превышающие 24% годовых. На рынке появлялись пилотные выпуски ЦФА, обеспеченные различными активами, включая алмазы и вино, а также инструменты, близкие к индексным продуктам. Эти предложения вызывали положительный отклик у инвесторов, поскольку предоставляли возможность приобрести долю в реальных или индексируемых активах и отслеживать их динамику через цифровые платформы.

Среди наиболее востребованных типов активов выделяются ценные бумаги, недвижимость, драгоценные металлы и культурные объекты. Токенизация позволяет инвесторам приобретать даже небольшие доли в активах, что снижает порог входа и расширяет доступ к инвестиционным возможностям.

В 2024 году рынок ЦФА характеризовался высокой доходностью и активным использованием регуляторного арбитража. Было реализовано несколько экспериментальных выпусков, которые тестировались на различных платформах, что позволило выявить преимущества и недостатки новых инструментов. Инвесторы проявляли интерес к инновационным продуктам, особенно к тем, которые обеспечивают прозрачность, удобство и возможность самостоятельного управления активами через мобильные и веб-приложения.

Клиентский путь в сегменте цифровых финансовых активов определяется доступностью платформенных решений, включая банковские инвестиционные приложения и специализированные клиентские интерфейсы. В течение длительного времени проводилось тестирование различных сценариев взаимодействия, чтобы определить, какие решения вызывают наибольший отклик у инвесторов.

В настоящее время наблюдается рост институционального участия на рынке несмотря на то, что доля физических лиц среди инвесторов, например на Московской бирже, составляет около 80%. Однако институциональные инвесторы начинают включать цифровые финансовые активы в свои портфели, что способствует развитию рынка и повышению его устойчивости.

К тому же банки активно развивают клиентские сервисы, интегрируя цифровые финансовые активы в свои приложения. В этом году планируется полная интеграция соответствующих сервисов в банковские приложения, что обеспечит пользователям удобный доступ к цифровым активам и расширит функционал, начиная с кошельков и постепенно переходя к более сложным продуктам.

Вектор дальнейшего развития рынка связан с расширением продуктовой линейки, включая внешние блокчейны, синтетические активы и токенизацию реальных активов. Основной акцент делается на использование преимуществ блокчейн-инфраструктуры для создания эффективных, быстрых и удобных сервисов для инвесторов. Стратегия развития рынка строится на двух ключевых направлениях: трансформация инструментов (создание структурных продуктов на базе цифровых активов) и расширение возможностей токенизации, что позволит охватить новые сегменты и удовлетворить растущий спрос со стороны как частных, так и институциональных инвесторов.

Связь между традиционным финансовым рынком и рынком ЦФА, включая токенизацию реальных активов, формирует масштабные возможности для банков, платформ и финансово-промышленных групп. Токенизация реальных активов позволяет переводить права собственности на физические или финансовые активы в цифровую форму на блокчейне, что обеспечивает доступность, ликвидность и прозрачность для широкого круга инвесторов, включая возможность дробного владения и автоматизации процессов через смарт-контракты.

Инфраструктурное развитие включает создание мостов с внешними блокчейнами, что позволяет не только выпускать активы на внешние сети, но и размещать их на собственных платформах. Ключевым направлением становится интероперабельность — расширение возможностей платформ для взаимодействия между различными блокчейнами, что обеспечивает гибкость, масштабируемость и снижение зависимости от одной сети.

Важным трендом на рынке так же является внедрение искусственного интеллекта в процессы токенизации и управления цифровыми активами. AI обеспечивает высокоточное определение стоимости токенизированных активов, автоматизацию комплаенса, персонализацию инвестиционных стратегий и прогнозирование поведения клиентов. Интеграция AI позволяет создавать человекоцентричные сервисы: формировать индивидуальные портфели, учитывать цели и предпочтения инвесторов, а также автоматизировать сопровождение и поддержку клиентов на всех этапах взаимодействия.

Блокчейн-архитектура, напрямую соединяющая эмитента и инвестора без посредников, в сочетании с AI, позволяет максимально точно удовлетворять потребности участников рынка и создавать новые форматы партнерских программ и лояльности. Такой подход способствует развитию экосистемы цифровых активов, где каждый участник получает персонализированный сервис, а эмитенты — инструменты для расширения и удержания клиентской базы.

В перспективе дальнейшее развитие рынка будет строиться на интеграции традиционных и цифровых финансовых инструментов, расширении возможностей токенизации, повышении уровня интероперабельности и активном внедрении AI для повышения эффективности, безопасности и персонализации финансовых услуг.

Ранее, занимаясь цифровым факторингом с 2015 года, предпринимались попытки создать факторинговую платформу для торговли оцифрованными активами, однако проект не получил развития. С появлением рынка ЦФА возник интерес к внедрению смарт-контрактов для автоматизации расчётов с дебиторами, однако на практике этот функционал отсутствовал, но сохранялся интерес к цифровизации активов, в частности дебиторской задолженности.

Взаимодействие с платформами показало, что технологическая готовность была ограничена, однако отдельные платформы, такие как Атомайз, проявили инициативу и открытость к совместной разработке продукта. В мае 2023 года был реализован первый рыночный выпуск, который сразу был ориентирован на рыночные условия, а не на внутреннее тестирование.

Дальнейшее развитие рынка сопровождалось появлением новых продуктов на различных платформах, формированием обратной связи по их удобству и востребованности, а также определением профиля инвестора и перспектив роста рынка. Первый продукт был реализован с коротким сроком обращения, что позволило быстро получить опыт и оценить реакцию рынка.

После выпуска первого продукта с коротким сроком обращения (4 месяца) была получена обратная связь от инвесторов о том, что такой срок очень короткий, и предпочтение отдается инструментам с горизонтом год–полтора. Эта обратная связь позволила участникам рынка, в том числе операторам информационных систем, выработать понимание структуры рынка цифрового долга и создать масштабируемые процессы выпуска на различных платформах.

Успех рынка цифрового долга обеспечивается наличием понятного эмитента с кредитной историей и рейтингом, эффективной дистрибуцией с четким пониманием целевой аудитории и каналов продаж, а также надежной связкой платформы с агентством, обеспечивающей онбординг инвесторов и продажи. Эти элементы позволили рынку перейти в стадию масштабирования: появилось множество выпусков, увеличилось число эмитентов, сформировался комиссионный доход, и была пройдена точка безубыточности. Рынок стал восприниматься как долгосрочный и устойчивый, что привлекло новых участников, включая крупные команды и банки.

С ростом рынка стали очевидны и сдерживающие факторы, отсутствие полноценного вторичного рынка, сложности с квалификацией инвесторов (необходимость подтверждать статус на каждой платформе), а также отсутствие глобального оператора обмена. Особое значение приобрел вопрос налогообложения для эмитентов, реализующих крупные объемы цифровых активов. Эти вопросы стали предметом обсуждения и лоббирования только после того, как рынок достиг значительных масштабов и стал привлекать десятки эмитентов. Так, если ранее рынок был не структурирован и неопределен, то сегодня он развивается, масштабируется и сталкивается с новыми задачами, требующими системного решения для дальнейшего роста.

С момента выхода на рынок ЦФА в декабре 2022 года основной целью было приобретение смарт-контрактов, и к декабрю 2025 года ожидается появление инструментов, позволяющих факторинговым компаниям инвестировать в смарт-контракты, связанные с токенизированным долгом или активами реального мира, с возможностью автоматического получения платежей от дебиторов, что позволит компаниям выступать не только в роли эмитентов, но и инвесторов на рынке цифровых активов. На данный момент потенциал рынка реализован лишь частично, и даже при реализации одной трети обсуждаемых инициатив рынок станет намного привлекательнее для всех участников. Примером успешной реализации подобных решений служит опыт зарубежных рынков, где инвесторы могут приобретать доли в крупных объектах недвижимости и автоматически получать арендные платежи.

Возможность инвестировать небольшими долями в прозрачные процессы, генерирующие доход, и получать выплаты напрямую на счет без посредников, как в модели revenue sharing, открывает новые перспективы для рынка ЦФА. Такие инструменты способны привлечь значительные инвестиции в отдельные отрасли, например, в арендный бизнес. Подобные решения позволяют частным инвесторам участвовать в проектах с минимальным порогом входа и получать автоматические выплаты, что существенно повышает привлекательность рынка.

Большая часть информации, которую в последнее время можно услышать по новостным каналам, касается того, что золото, интегрированное в ЦФА, представляет собой эффективный инструмент для трансграничных переводов, в которых участвуют как экспортеры, так и импортеры. В данном случае рассматривается иной аспект: опыт использования данного инструмента для привлечения финансирования бизнеса со стороны эмитента.

«Голдекс Ритейл» занимается разработкой и внедрением золотоматов — специализированных устройств, внешне схожих с банкоматами, предназначенных для автоматизированной купли-продажи золота. Золотомат — это уникальная разработка, не имеющая аналогов в мире, поскольку устройство способно не только продавать золото в автоматическом режиме, но и осуществлять его обратный выкуп. Аналогичные попытки предпринимались, однако ни одна компания не смогла реализовать сеть подобных устройств хотя бы в одном или нескольких городах.

Компания представлена в 12 городах Российской Федерации, где функционируют 24 точки. Организация обладает эксклюзивным правом на установку золотоматов по всей территории России. В настоящее время ежемесячно перерабатывается порядка 3–5 кг золота, и это только начальный этап развития.

Золотомат оснащен встроенной мини-лабораторией, включающей спектрометр и систему гидростатического анализа, что позволяет за 3–4 минуты определить состав, пробу и массу изделия. Оценка проводится бесплатно, а цена формируется на основе биржевой стоимости металла и веса изделия. В случае согласия клиента на предложенную цену проводится идентификация, после чего денежные средства моментально перечисляются на банковскую карту клиента. Изделия хранятся в терминале до инкассации, после чего проходят переработку и аффинаж. Из очищенного золота изготавливаются новые слитки, которые поступают в продажу через сеть золотоматов, на биржу или ювелирным производителям.

В качестве эмитента и основателя нового бизнеса возникает задача — как обеспечить финансирование для производства оборудования, выплаты заработной платы инженерам и реализации масштабных планов развития. Для этого, как и большинство стартапов, на начальном этапе рассматриваются различные способы привлечения инвестиций.

В ближайшие пять лет планируется увеличить объем перерабатываемого вторичного золота до двух тонн в год. Согласно проведенному исследованию, на руках у населения РФ находится около 1 500 тонн драгоценных металлов в виде ювелирных изделий, из которых примерно 750 тонн владельцы готовы реализовать, однако не располагают необходимой инфраструктурой или пониманием процесса.

Для решения этой задачи разработана программа развития, предусматривающая расширение сети компании до 600 точек на территории России в течение пяти лет. Уже сейчас поступают заявки на установку оборудования из более чем 50 стран, однако текущие ресурсы не позволяют охватить все рынки одновременно.

Вопрос финансирования особенно актуален на ранних этапах. На начальном этапе, как правило, используются собственные средства, а также привлекаются инвестиции по принципу «3F» (Family, Friends, Fools) — средства семьи, друзей и частных инвесторов, готовых поддержать проект на доверии и энтузиазме. Однако по мере масштабирования бизнеса возникает необходимость в привлечении дополнительных источников финансирования, таких как венчурные инвестиции, краудфандинг, стратегические партнерства и другие современные инструменты.

В 2021 году началось привлечение финансирования через частных инвесторов и краудлендинговые платформы. В 2023 году стало известно о возможности использования инструмента ЦФА. Был проведён анализ доступных на тот момент платформ, выявлены сложности как для эмитента, так и для инвестора: регистрация, приобретение цифровых активов и другие процедуры оказались достаточно сложными и нетривиальными. Некоторые платформы отличались высокой технологичностью, однако наиболее оперативно откликнулась платформа Токеон, с которой был реализован первый выпуск залоговых цифровых активов. В качестве залога выступало оборудование —золотомат.

Выпуск оказался востребован не только среди эмитента, но и среди инвесторов. Доходность была привязана к конкретной точке — автомату по скупке и обратному выкупу драгоценных металлов и продаже монет, расположенному на станции метро Тимирязевская. Инвесторам предоставлялась доля от оборота: например, при выкупе автоматом определённого объёма металла инвесторы получали процент от оборота, а выплаты рассчитывались исходя из учетной ставки Центрального банка на драгоценные металлы.

Высокий интерес инвесторов привёл к последующим четырём выпускам на общую сумму 65 миллионов рублей, также с привязкой к доходу от работы точек и к учетной ставке ЦБ на драгоценные металлы. Первый выпуск 2023 года был успешно погашен, после чего инвесторы перешли в следующий выпуск. В текущем году планируется дальнейшее увеличение объёмов выпуска цифровых финансовых активов.

В ближайшее время планируется выход на облигационный рынок, а также привлечение средств в капитал компании. С появлением ЦФА у эмитента существенно расширяется спектр инструментов для привлечения инвестиций. Каждый инвестиционный инструмент ориентирован на определённый тип инвестора: одни предпочитают высокорискованные вложения, другие — умеренные риски и классические инструменты, такие как облигации, третьи — акции или участие в капитале на ранних стадиях развития компании.

В качестве эмитента реализуется стратегия охвата максимально широкого круга инвестиционных инструментов. Практика выпуска ЦФА показала, что этот инструмент оказался значительно проще в реализации по сравнению с классическими коммерческими облигациями, особенно на ранних этапах, когда обороты компании ещё невелики и требуется доказывать свою состоятельность. Процедура выпуска ЦФА требует меньше бумажной работы, сокращает сроки размещения — с нескольких месяцев до нескольких дней — и позволяет оперативно привлекать финансирование, что особенно важно для малых и средних предприятий, которым сложно выйти на публичный рынок облигаций.

Для запуска одной торговой точки требуется порядка 5 миллионов рублей. Инвесторам был предложен инструмент ЦФА, номинированный, например, в токенах по 5 000 рублей, обеспеченных конкретной торговой точкой. Доходность была привязана к финансовым показателям точки, что позволило инвесторам получать прозрачный доход в течение срока обращения ЦФА. За время обращения актива на привлечённые средства открывается новая точка, а по завершении срока инвестору возвращается основная сумма вложений.

В результате удалось привлечь большое количество инвесторов, заинтересованных в подобной структуре дохода. Токенизация каждой торговой точки посредством ЦФА позволяет последовательно масштабировать сеть, используя поступающие инвестиции для открытия новых объектов.

В настоящее время рассматривается возможность расширения формата выплат инвесторам. Помимо привязки к учетной ставке Центрального банка на драгоценные металлы, прорабатывается вариант предоставления дохода в физическом золоте. Инвесторы смогут получать либо основную сумму вложений в виде золота, либо проценты в форме маломерных слитков. Реализация этой идеи требует решения регуляторных вопросов, связанных с оборотом драгоценных металлов, однако подобный механизм может стать доступным в будущем.

Одной из основных задач для эмитента остаётся привлечение новых инвесторов, готовых использовать инновационные инструменты. На начальном этапе развития цифровых финансовых активов значительной проблемой было отсутствие собственной базы инвесторов у платформ: многие из них предоставляли только техническую инфраструктуру, а институциональные участники и брокеры не были заинтересованы в предоставлении своих клиентов. В качестве решения сейчас развивается практика открытия номинальных счетов держателей, что позволяет брокерам и социальным инвесторам подключать своих клиентов через единый счет и далее распределять доходы между ними.

Особое значение для дальнейшего развития имеет формирование полноценного вторичного рынка. На данный момент операции возможны только внутри платформ, однако появление ликвидного рынка с возможностью формирования стакана котировок, в том числе при участии бирж и профессиональных участников, станет значительным шагом вперёд.

Важным направлением остаётся и привлечение иностранных инвесторов, особенно с учётом потенциала трансграничных операций, когда вложения могут быть сделаны в одной стране, а возврат капитала или дохода — в другой. Несмотря на существующие законодательные ограничения, в перспективе подобные механизмы могут быть реализованы.

Ожидается дальнейшее ужесточение контроля со стороны регулятора в отношении платформ, поскольку ранее уже фиксировались контролируемые технические дефолты эмитентов. Однако на данный момент серьёзных инцидентов на рынке не происходило. В то же время у инвесторов сохраняется значительное количество вопросов относительно цифровых финансовых активов, и ожидается, что эти вопросы будут предметом обсуждения и последующего урегулирования.

Цифровые финансовые активы представляют собой гибкий инструмент, что позволяет осуществлять выпуски даже небольшими суммами, например, по 5 миллионов рублей в формате микровыпусков, что является выгодным для эмитента. Планируется продолжать выпуск ЦФА с доходностью, привязанной к обороту золота конкретной торговой точки, а также с возможностью фиксированной доходности. В ходе одного из выпусков был выявлен интерес инвесторов к инструментам, не предусматривающим гарантированной доходности, что обусловлено принципами исламского банкинга, согласно которым инвестор предпочитает получать доход, отражающий фактические результаты деятельности бизнеса.

В рамках развития собственной сети инвесторов, как частных, так и институциональных, планируется предоставление специальных условий. Благодаря полному циклу оборота драгоценных металлов — от скупки и аффинажа до производства золотых слитков по индивидуальному заказу — компания намерена предлагать инвесторам уникальные решения, связанные с инвестициями в драгоценные металлы.

Приведу краткий обзор белорусского опыта в сфере цифровых финансовых активов. Законодательство в Беларуси развивается с определённым временным лагом относительно других стран: регулирование цифровых активов было запущено в 2018 году, в то время как в России соответствующий федеральный закон №259-ФЗ вступил в силу в 2021 году.  Особенность белорусского подхода заключается в том, что регулирование цифровых финансовых активов находится в ведении органа, курирующего IT-сферу, а не исключительно финансовую отрасль, что формирует уникальную правовую среду с определёнными преимуществами и недостатками.

Платформа Finstore стала первой и крупнейшей площадкой по выпуску цифровых финансовых активов в Беларуси. Она начала работу с классических долговых токенов, и за четыре года на рынке процессы стандартизированы: выпуск цифровых активов занимает около недели, а стоимость размещения ниже, чем на аналогичных российских платформах. Существенным преимуществом белорусского рынка является возможность привлечения инвестиций в иностранных валютах, таких как доллары США и евро, что расширяет спектр потенциальных инвесторов. Однако доля иностранных инвесторов пока невелика и составляет около 5%.

С 2019 года через платформу Finstore было привлечено более 70 млн долларов, а количество инвесторов постоянно растёт. Для эмитентов предусмотрена процедура отбора и обязательное соответствие требованиям Парка высоких технологий, что обеспечивает прозрачность и устойчивость рынка. Важно отметить, что токены, размещаемые на платформе, по своей сути являются цифровыми долговыми обязательствами с фиксированной доходностью и сроком обращения.

Если рассматривать объем привлечённых инвестиций, который составляет 2,6 миллиарда, то средний срок размещения на белорусском рынке, в отличие от российского, не является краткосрочным (менее года), а составляет в среднем около трёх лет. Несмотря на то, что на белорусском рынке также существуют определённые ограничения для вторичного рынка, его объёмы остаются ниже, чем объёмы первичного рынка. Даже если рассматривать пример микровыпуска на 5 миллионов рублей, подобного тому, который осуществила компания Goldex, и предположить, что все операторы обмена и новые участники будут торговать этим выпуском, объём торгов всё равно останется незначительным для формирования полноценного стакана заявок.

Таким образом, цифровые финансовые активы в первую очередь предназначены не для развития классического вторичного рынка, а для создания более гибких и инновационных финансовых продуктов, где ликвидность формируется по иным принципам, отличным от традиционных рынков крупных выпусков.

Вторая особенность белорусского рынка заключается в том, что банкам, являющимся основными участниками финансового рынка, на сегодняшний день запрещено работать с цифровыми финансовыми активами. Хотя в ближайшее время ожидается смягчение этого ограничения, в текущих условиях банки не участвуют в рынке ЦФА, а также отсутствует значительное количество брокеров и других финансовых институтов. В результате основная доля ликвидности на рынке ЦФА формируется за счёт физических лиц, которые обеспечивают более 80% объёма инвестиций. Все продукты, основанные на цифровых финансовых активах, разрабатываются с учётом потребностей частных инвесторов.

По итогам 2024 года объём первичных размещений цифровых финансовых продуктов составил 37% от объёма первичного рынка биржевых корпоративных облигаций. Сравнивая первичные размещения на бирже и общий объём ЦФА за 2024 год, можно сделать вывод о значительном потенциале роста рынка цифровых финансовых активов, в том числе и на российском рынке.

На сегодняшний день большинство реализованных цифровых финансовых продуктов в Беларуси представляют собой цифровизацию классических инструментов. Преимущественно это токены, которые повторяют привычные активы, такие как облигации или квадратные метры недвижимости, но обращаются через цифровые платформы. Например, цифровая облигация или цифровой квадратный метр. В сегменте драгоценных металлов подобных цифровых продуктов не создано, поскольку в стране отсутствует собственная добыча.

В настоящее время рынок переходит к новому формату продуктов, которые отличаются от классических цифровых аналогов. Примером может служить продукт, основанный на продаже квадратных дециметров недвижимости на этапе строительства. Инвестор приобретает цифровой актив, эквивалентный квадратному дециметру, на стадии котлована, когда стоимость значительно ниже, чем на этапе завершения строительства. Застройщик таким образом получает финансирование заранее, а инвестору необходимо обеспечить ликвидность вложений.

В данном случае ликвидность для инвестора формируется по мере реализации квартир застройщиком. Выплаты осуществляются траншами, пропорционально объёму проданных квартир, и рассчитываются исходя из средней стоимости квадратного метра за определённый период. Таким образом, инвестор получает доход в несколько этапов по мере завершения продаж.

Несмотря на элементы автоматизации, данный продукт пока не может быть полностью отнесён к категории смарт-контрактов, поскольку часть операций, связанных с распределением выплат со счёта застройщика, требует ручного вмешательства из-за ограниченной интеграции банковской инфраструктуры. Если бы автоматизация была реализована полностью, продукт можно было бы классифицировать как полноценный смарт-контракт. Аналогичная ситуация наблюдается и с бонус-токенами, где автоматизация процессов пока не завершена.

В рамках корпоративных программ, аналогичных реализованным Атомайзом и «Норникелем», для сотрудников эмитента выпускается токен, который в данном случае функционирует как бонусный инструмент. Такой токен не предоставляет сотрудникам прав на акции компании и не позволяет оказывать влияние на управление или участвовать в корпоративном управлении. Токен используется в формате годового или квартального бонуса: доход по токену начисляется сотруднику при публикации отчетности и наличии средств на счету компании. Подобная схема позволяет реализовать мотивационные программы без передачи корпоративных прав, обеспечивая прозрачность и простоту учёта.

Такой подход отражает текущий этап развития цифровых финансовых активов, который постепенно переходит к более сложным решениям, ассоциируемым с использованием смарт-контрактов. Однако инфраструктура пока не полностью готова к полноценной автоматизации подобных процессов, что ограничивает возможности реализации смарт-контрактов в полном объёме. Тем не менее, именно такие продукты начинают отличать цифровые активы от традиционных инструментов, открывая новые возможности для гибкой настройки мотивационных и бонусных программ.

Если рассматривать дальнейшее развитие, можно отметить, что этап цифровизации и внедрения элементов автоматизации уже пройден, и рынок постепенно переходит к токенизации. Как и в случае с электронными таблицами Excel, где большинство пользователей используют лишь базовые функции, в цифровых активах основная масса продуктов продолжает воспроизводить привычные инструменты. Однако появляются и более сложные, автоматизированные решения, а также производные инструменты, такие как деривативы на цифровые активы.

В белорусском регулировании отсутствует различие между видами токенов: токены, связанные с криптовалютами, и токены, выступающие в качестве security-токенов, рассматриваются как единый инструмент. Все операции с такими токенами осуществляются через криптоплатформы, что позволяет реализовывать широкий спектр продуктов, включая производные и структурированные инструменты. В перспективе развитие направления «цифровой актив на токен» или «токен на цифровой актив» может стать значимым трендом для рынка цифровых финансовых активов в современных условиях.